事件:公司近日发布2014年年报,实现收入约65.4亿元,同比减少约17.3%;归母净利润约2.5亿元,同比减少约10.5%,EPS约0.29元。公司拟以期末总股本(约88010万股)为基数,每10股送现金0.87元(含税)。

     其中,第4季度收入约14.4亿元,同比降约17.6%;归母净利润约-5471万元,亏损同比增约140.3%;EPS约-0.06元。

     公司预计2015年第1季度亏损约2.5~3.0亿元,对应EPS在-0.29元至-0.24元之间。

     点评:疆内水泥供需严重失衡,景气入低谷;公司量价齐缩;煤价低迷,仍难改盈利下行态势。

     2014年新疆水泥需求显著萎缩,全年水泥产量同比降约9.0%,第4季度产量同比降幅约13.4%。

     预计区域产能过剩约50%,供需矛盾突出;2014年区域水泥价格再下一个台阶。

     公司全年水泥销量约2145万吨,同比降约7.8%;第4季度销量约482万吨,同比降约6.1%。

     2014年公司水泥板块实现收入约52.7亿元,同比降约16.9%;吨均价约246元/吨,同比降约27元/吨;全收入口径看,第4季度公司吨均价同比降幅超过40元/吨。

     2014年公司水泥吨毛利约55元/吨,同比降约12元/吨,降幅低于价格跌幅。

     商混业务同样降幅明显。

     2014年公司商混收入约12.1亿元,同比降约12.9%;销量约412万方,同比降约13.1%;受益于区域水泥价格低迷,方毛利同比增约13元/方、至约45元/方。

     费用高企,公司营业利润层面呈亏损状态。

     2014年公司综合毛利率约20.6%,而同期综合费用率达约23.5%,营业利润层面亏损约1.9亿元。

     受刚性财务费用拖累大。2014年末公司资产负债率约为63%,有息负债规模约达100亿元,债务压力较大。

     搬迁资产处置收益为2014年公司盈利最主要来源。

     2014年公司处置仓房沟厂区的土地及地上建筑物、设备,实现约2.9亿元盈利,资产出售贡献的净利润占比约达80%。

     区域需求短期或有“丝绸之路经济带”规划落实因素催化,景气阶梯向上值得期待。

     长期来看,无论是从区域经济发展、政治稳定,还是从国家层面的国际战略出发,新疆的水泥需求均有较大增量空间;短期“丝绸之路经济带”规划的落实有望成为需求爆发的力量源。

     目前区域水泥景气已至低谷,进一步向下空间有限;未来需求增长、产能消化的进程值得重点关注。

     维持公司“买入”评级。

     近年公司主业承压,寻找新增长点动力足,改革、转型浪潮下公司或迎来新一轮发展机遇。

     预计公司2015-2017年EPS分别约为0.32、0.49、0.65元,3月24日收盘价对应PE分别约为33、21、16倍。公司作为典型的周期标的,目前盈利处于低位,我们认为以PB估值更为合适。给予公司PB(按最新每股净资产计算)2倍,目标价15.54元,维持“买入”评级。

     风险提示:需求改善不达预期、原材料价格大幅上涨。