===本文导读===

　　【个股解析】华北高速：光伏业绩逐步释放 | 国电清新：盈利指引强劲

　　京津冀一体化6年投入42万亿 3主线掘金受益股

　　4月30日，中央政治局会议审议通过了《京津冀协同发展规划纲要》，作为本届政府重点提出的区域发展决策，同时也是一项重要的国家战略，战略的核心是有序疏解北京非首都功能，调整经济结构和空间结构，走出一条内涵集约发展的新路子，探索出一种人口经济密集地区优化开发的模式，促进区域协调发展，形成新增长极。

　　申万宏源认为，京津冀一体化将带来巨量投资。《规划》包括总纲、实施细则和具体名录，细则中包括交通一体化细则、环保一体化细则和产业一体化细则。作为具有里程碑式的历史性重要工程，京津冀一体化将带来巨量投资，并产生大量的投资机会，据财政部测算，京津冀一体化未来6年需要投入42万亿元。

　　根据交通部公布的《全国沿海邮轮港口布局规划方案》，到 2020 年，将着力打造京津冀“一环六放射二航五港”的交通一体化体系。此外，到2020年环京津地区各城市客运将形成1小时交通圈，货运形成12小时通达圈，同时建成全国第一大港口群。交通一体化将带来许多重大投资项目，给基建、交运、港口、建材等相关产业链带来机会。建议关注：江河创建、中储股份、华北高速、金隅股份。

　　京津冀地区空气质量差，生态环境恶劣，在2014年空气质量较差的前10位城市中，京津冀城市占据了其中的8席。在一体化的建设发展当中，生态环境保护将成为必不可少的方面，经济与环境将协同发展。未来或尝试生态补偿，创立生态基金来加大环境保护力度，这对于区域内环保企业带来发展契机。重点推荐：国电清新、首创股份、万邦达、碧水源。

　　产业升级转移将是一体化另一重点，为了实现协同发展，三地将进行错位发展。河北、天津承接北京的产业转移，将对当地的房地产企业带来增值机会。另外，北京将做大做强战略性新兴产业，加快新一代信息技术、生物、新材料、航空航天、高端装备、制造业创新发展；大力发展生产性服务业及节能环保朝阳产业，对于新型产业企业及创投园区来说具有较大的发展机会。重点推荐：华夏幸福、首开股份、中国武夷、中关村、北京银行、钢研高纳。(证券时报网)

　　华北高速：光伏业绩逐步释放

　　业绩低于预期

　　华北高速一季度收入为2.09 亿元，同比增长38.1%；成本为1.03 亿元，同比增长38.7%；净利润为6898 万元，同比增长40.9%，低于我们和市场的预期，主要原因是宁夏和新疆电站发电量不及预期。

　　设备问题、天气影响和电网限电是造成发电量低于预期的主要原因。1)设备问题：由于光伏电站刚开始运营，有部分设备不能发电或发电不足是正常现象；2)天气原因：缩短光照时间；3)电网限电：影响不大，新疆略有限制。由于公司收购电站时出让方有发电量保证，故公司将会获得电量不达预期部分的补偿。

　　发展趋势

　　看好公司的逻辑不变，光伏电站运营+高速公路“双轮驱动”。1)公司明确表态将继续深挖光伏电站行业机会，未来将继续收购光伏电站；2)光伏电站运营门槛并不高，且投资属性和高速公路类似，是公司可以经营的行业；3)公司背靠招商局集团，且与光伏行业领先企业中利科技构建了光伏投资平台，实现光伏资源共享，业务上的互利共赢。

　　今年光伏电站业绩将集中释放。公司2015 年在运营电站有约290MW 电站，同比增长360%，我们预计2015 年光伏电站盈利将同比增长641%，大幅增厚2015 年业绩。虽然部分光伏电站业绩一季度未达预期，但公司有电量保障，全年电量未达预期的部分将会在年末给公司一次性的补偿，电站业绩无忧。

　　京津塘高速天津段改造高架带来车流量损失超预期，未来存新增补偿可能性。公司测算高架改造工程对车流量影响是超预期的，在工程完工后或可获得额外补偿。二季度下朱庄开口工程还会有1500 万元的补偿入账。

　　盈利预测调整我们略微下调公司2015/16 年的盈利6.1%/4.1%至每股盈利0.37/0.43 元，对应77.3%/17.7%的盈利增速。

　　估值与建议

　　我们看好公司转型的逻辑不变，维持推荐评级，目标价9.7 元。

　　风险

　　补贴低于预期。(中金公司)

　　金隅股份：将显著受益于京津冀一体化和国企改革

　　公司2015 年Q1 实现净利润1.5 亿元，同比下降31.5%，单季度EPS 为0.03元。公司2015 年一季度实现收入、营业利润和净利润77.6 亿元、2.6 亿元、1.5 亿元，同比分别下降16.6%、36.5%和31.5%，实现EPS 为0.03 元。收入下降主要受水泥板块量价齐跌，以及地产板块结转收入放缓影响。

　　水泥板块量价齐跌亏损扩大，但有望在你京津冀一体化拉动下大幅反弹。公司今年Q1 水泥熟料销量为488 万吨，同比下降7.4%。去年冬季开始华北地区推行错峰生产，公司水泥生产线运转率有所下滑。Q1 公司水泥均价195 元/吨，继续延续下滑态势；吨毛利、吨净利分别为2 元和-86 元，同比分别下降18 元和27 元，在售价下滑和运转率下降拉高平均成本的双重作用下，公司Q1 水泥板块盈利水平下降较快。京津冀区域内已经没有新增水泥产能释放，且环保、淘汰32.5 水泥等政策有望进一步压缩产能。而京津冀一体化规划的出台将大幅提升区内需求，水泥作为区域性产品盈利具有较大弹性。

　　货币政策宽松叠加地产调控政策放宽，公司地产业务将继续增长。今年Q1公司地产板块结转收入为31.5 亿元，同比下降25%。由于北京区域结转面积较多，加上保障房还具有一级开发的收益，因此公司地产板块整体毛利率达到47.0%的高位。我国货币政策持续宽松，再加上一系列地产调控政策放宽，公司地产业务将继续增长。公司预估全年地产板块结转收入168.8 亿元，同比增长9%左右。去年少数股东权益摊薄了较多业绩，今年将有改善。

　　公司将显着受益于京津冀一体化、国企改革、地产放松等，继续强烈推荐。京津冀一体化工作规划将出台，我们认为这将扭转区内水泥需求多年萎靡的格局，公司水泥业务具有较大弹性。北京国企改革意见有望正式发布，金隅集团有望首批试点。另外地产政策放松将使得公司地产板块获得持续增长。我们维持公司2015-2017 年EPS 为0.73、0.99 元和1.19 元，继续强烈推荐。

　　风险提示：水泥需求不振，工业用地转化面积和速度低于预期。(招商证券)

　　国电清新：盈利指引强劲，开启高增长之路

　　结论与建议：

　　公司今日发布15Q1 报告，报告期实现收入3.85 亿元(YOY+100.5%)，实现净利润0.67 亿元(YOY+33.1%)，符合预期。公司收入与利润大幅增长一方面在于不断投入运行的BOT 项目，另一方面公司凭借脱硫技术优势，承接EPC工程大幅增长。

　　公司是国内电厂脱硫脱硝特许经营优势企业，核心竞争优势突出，此外，公司围绕节能、资源回圈利用积极布局，我们看好其未来成为综合环境服务商。我们预计公司15、16 年分别实现净利润5.49 亿元(YOY+103.1%)、7.65亿元(YOY+39.2%)，EPS1.03、1.44 元，当前股价对应15、16 年动态PE 39X、28X，公司未来成长性高且确定性强，维持“买入”建议，目标价50.0 元(对应2016 年动态PE35X).

　　运营与建造项目同时发力，1Q 收入同比增长100.5%：公司1Q 翻倍高增长主要是由于报告期EPC 项目收入较上年同期大幅增加；同时，石柱脱硫脱硝 BOT 项目投运，云岗超净排放取得收入。公司净利润同比增长33.1%，增幅小于收入增长主要是由于收入结构中低毛利率的EPC 收入占比大幅增加，导致公司1Q 综合毛利率同比大幅下降9.4ppt

　　干法脱硫技术优势突出，密切关注锡盟特高压专案进展：公司脱硫领域核心竞争优势突出，旋回耦合湿法脱硫技术脱硫效率高达99.99%，被列入2013 年国家重点新产品计画；活性焦干法脱硫技术的关键系统通过了内蒙科技厅组织的专家鉴定会，专案成果分别达到领先水准，在未来煤电基地(内蒙等缺水区域)有很大优势。锡盟基地特高压项目立项加快，建议密切关注锡盟特高压进度，公司与神华电厂签订的干法脱硫项目(8亿元)有望启动，锡盟基地预计干法脱硫市场空间超50 亿元，干法脱硫将是公司另一个发力的着力点。

　　1Q 毛利率同比下降9.4ppt，费用率同比上升1.5ppt:公司Q1 综合毛利率30.5%，同比下降9.4ppt，主要是收入结构变化所致。公司EPC 工程毛利率(20%左右)较运营项目(40-45%)低，1QEPC 工程营收占比大幅提升；公司1Q 费用率11.7%，同比提升1.5ppt.

　　竞争优势突出，打造环境综合型服务商，开启高增长之路：公司是国内电厂脱硫脱硝特许经营优势企业，核心竞争优势突出，此外，公司围绕节能、资源回圈利用积极布局，我们看好其未来成为综合环境服务商。此外公司发布股权激励计划及员工持股计划，行权条件非常高(以2014年净利润为基数，15-17 年净利润同比不低于85%、170%、270%，未来3年净利润CAGR 超55%).

　　盈利预测：公司预计H1 净利润同比增长50~70%，成长趋势良好。我们预计公司15、16 年分别实现净利润5.49 亿元(YOY+103.1%)、7.65 亿元(YOY+39.2%)，EPS1.03、1.44 元，当前股价对应15、16 年动态PE 39X、28X，公司未来成长性高且确定性强，维持“买入”建议，目标价50.0元(对应2016 年动态PE35X).

　　首创股份：2015将受益于市政水务市场放量

　　事件：

　　首创股份今日发布年报，2014 年公司实现营业收入55.89 亿元，同比增长32%，归属母公司净利润6.10 亿元，同比增长1%，综合毛利率30.68%，同比下降9pct，基本每股收益0.28 元。

　　利润分配预案：向全体股东每 10 股派 1.5 元(含税)，共计派发现金 3.62 亿元。

　　对外投资：

　　(1)广东省陆丰市甲子镇污水处理厂特许经营合作项目，将与深圳市铭豪环保有限公司共同成立项目公司，负责本项目的投资、建设和运营，公司持有项目公司其80%股权，项目预估总投资为11850 万元。项目总规模9 万吨/日，一期规模3 万吨/日，本次投资为项目一期及污水收集管网建设；项目特许经营期30 年。

　　(2)内蒙古自治区呼和浩特市辛辛板污水处理厂、章盖营污水处理厂、公主府污水处理厂扩建及提标改造项目：呼和浩特首创春华水务负责本项目的投资、建设及运营，项目包括改造原有二级生物处理系统、扩建 11 万吨/日及相应深度处理系统，项目预估新增总投资为 60000 万元，项目特许经营期 23 年。

　　点评：

　　公司2014 年水务业务增速显着放缓，主要受剥离京城水务造成污水处理能力下降等多方面影响，总体营收增长主要受益于并表首创环境与房地产业务增长。毛利率显着下降，受垃圾处理与房地产业务显着拖累，同时水务类业务毛利率下降亦有影响。管理与销售费用率回落，财务费用率提升。经营性现金流入占营收比例大幅下降，我们推测是公司承接BOT项目所致。

　　我们认为公司2015 年业绩将受益于三方面：(1)“水十条”推动市政水提标改造、“PPP”推广与“十二五”收官三驾马车带来市政水务市场放量，公司连续斩获大单亦可佐证。(2)收购苏州嘉净环保，将在农村水务业务方面有所突破。(3)首创环境的外延式扩张与内生性增长。预计2015-2016 年营业收入分别为70.97 和86.65 亿元，EPS 分别为0.33 和0.41 元/股，根据可比上市公司平均估值水平，给予2015 年57 倍动态PE，对应目标价18.81 元/股，给予增持评级。(海通证券)

　　华夏幸福：产业新城模式实现重大创新升级

　　进军具有爆发式增长潜力的创新孵化产业，新城模式实现重大创新升级。随着创新驱动升级为国家战略，产业创新孵化具有爆发式增长的潜力，目前全国的科技企业孵化器已经超过了1600 家，大学科技园有115 家，在孵的企业8 万多家，就业人数170余万，我们认为产业园区未来的核心竞争力在于孵化及服务的能力。此次公司通过与产业创新孵化的专业机构开展合作，有机会建立全球产业创新体系和早期投资基金，打造“全球技术—华夏加速—中国创造”的独特发展模式，开拓更加广阔的盈利空间，实现由新城运营商向新城服务商转变的重大升级。

　　B2B 创新服务模式接入新城运营平台，平台价值凸显。我们此前一直提示公司非单纯房地产开发企业，产业新城平台具有独特价值和护城河。通过本次战略合作公司将以太库科技的全球众创空间和全球太库会员为服务试点，加快探索并建立B2B 的创新服务模式。公司目前已投资运营超过20 座产业新城，未来均有机会复制并推广B2B 创新服务商业模式。协议约定，2015 年内的委托经营孵化器项目位于北京、上海、深圳、硅谷、以色列、韩国、德国、河北等，共计10 个。 同时，太库科技需支持、鼓励和引导孵化项目入驻产业园区，走通“全球技术-华夏加速-中国创造”的模式。具体产业化落地数目在未来三年内(2015 年、2016 年、2017 年)应分别不低于3 个、6 个、10 个。

　　有望享受估值和业绩的双重提升。从产业园区的发展阶段看，创新突破阶段是产业协同效应发挥共振的最佳阶段，标志着园区由加工型向研发型转型，提升技术创新能力和转化效率，由单纯的土地运营向产业开发转变，资产周转效率提升，估值享受溢价。同时外有京津冀协同发展国家觃划带来的土地价值重估，内有公司创新升级攫取新增利润点，我们认为公司未来业绩表现将显着优于行业。

　　看好公司不断升级能力，维持 “强烈推荐”评级。预计公司2015-2016 年EPS分别为1.77 元和2.35 元，当前股价对应PE 分别为19 倍和14 倍，与行业估值基本持平。我们认为当前估值并未有反映公司特有的产业新城发展模式，及京津冀协同发展带来的估值溢价，维持“强烈推荐”评级。

　　风险提示：产业新城新模式拓展进度不及预期风险。(平安证券)

　　钢研高纳：激励机制到位，订单稳定增长

　　事件：2015 年4 月17 日钢研高纳发布补充更正后的15 年一季报，报告期公司实现营业收入1.29 亿元，同比增加8%；实现归属母公司股东净利润0.20 亿元，同比增加6%。基本每股收益0.0639 元。

　　点评：

　　铸造高温合金订单增长，变形和新型高温合金下降。铸造合金事业部在保持母合金较高市场份额的基础上，开拓发动机转动精铸件市场，15 年一季度订单和销售收入都有所增长。变形高温合金事业部由于14 年一季度订单和收入基数较高，15 年一季度的订单和销售收入同比有所下降。新型高温合金的金属间化合物事业部15 年一季度订单和销售收入都有所增长，其他新型高温合金的收入和订单有所下降。从国内高温合金应用市场来看，航空航天产业规模偏小，技术水平有待提升，从而影响对新型高温合金材料及制品的需求。公司目前还是以铸造高温合金和变形高温合金系列产品为主，在保持现有市场份额的基础上，积极提高精铸件的比例、发展其它变形高温合金的品种。

　　员工持股子公司一季度订单和收入较快增长。14 年6 月份，子公司河北德凯(注册资本4,000 万元人民币，钢研高纳持有75%股份，职工持有25%股份)和天津海德(注册资本4,000 万元人民币，钢研高纳持有80%股份，职工持有20%股份)正式成立，引入了管理层和核心员工持股计划。15 年一季度两子公司订单和销售收入都有较快增长。

　　盈利预测及评级：由于公司报告期股票期权行权，股本变更为32001.2988 万股，按新股本计算，我们预计钢研高钠15-17年的基本每股收益分别为0.40 元、0.51 元和0.61 元。我们看好国内高温合金材料领的广阔发展前景，以及公司的核心技术能力，维持公司“增持”评级。

　　风险因素：下游行业需求低迷，公司项目进展低于预期。(信达证券)