区域需求制约,全年业绩小幅下滑

来源: 来源: 长江证券 发布时间:2015年02月16日

    事件描述

    14 年业绩预告:全年营收38.9 亿元,同降7.5%;归属净利润2.7 亿元,同降9%,折EPS0.57 元; Q4 来看,营收7.8 亿,同降30.41%;归属净利-665 万元,同降107.02%,折EPS-0.01 元。

    事件评论

    区域需求偏弱,全年出现负增长放缓。14 年全年来看,宁夏地区需求不景气,全年水泥累计增速-6.1%,与13 年20.3%的增速相比,出现大幅下滑。价格上看,宁夏地区14N 水泥均价245 元,同比下降5 元左右。公司层面看,公司14 年吨收入286 元,同比下降12 元;吨成本受益煤价下跌改善了8 元,因此测算吨毛利下滑了4 元左右。费用和营业外支出基本平稳,综合来看,吨净利下降3 元至22 元,最终实现归属净利润2.7亿,同比下降9.7%。

    Q4 下滑明显,制约全年表现。4 季度看,整个区域需求放缓加剧,价格跌幅也有所扩大;公司层面看,14Q4 收入7.8 亿,同降30.41%,主要源于量价齐跌(预计销量跌幅20%,价格跌幅30 元左右)。最终来看,14Q4归属净利-665 万元,同降107%。

    积极布局混凝土,夯实产业链优势。公司报告期内现金收购宁夏赛马科进混凝土49%的股权(收购完成后,对其持股100%股权),我们认为这是公司凭借多年的经营积蓄进一步加大在商混领域布局,夯实区域混凝土领域的龙头地位(目前公司在宁夏搅拌站超过15 个,是区域商混龙头);同时混凝土业务毛利率高于水泥,随着其收入占比的提升(公司14H 占比近20%),未来也会对业绩构成一定提振。

    区域无产能冲击,15 年或是格局改善新起点。宁夏已无新增产能,而需求端受益一带一路的推进有望复苏,全年格局至少比14 年有所改善。

    PB 具备边际,关注一带一路对区域需求的拉动。目前公司1.28 倍的PB在20 家水泥企业中基本处于最低位(仅次于天山),具备一定边际。预计15~16 年EPS 为0.69 和0.78 元,对应PE 为17 和15 倍,PB1.29 倍,维持谨慎推荐。