1H15业绩低于预期中国建材公布1H15业绩,其中净利为人民币792百万元,每股净利润0.147元(同比下跌56%)。1H15年的净利润为我们此前全年预计的13%,为彭博一致预期的18%。在2013和2014年,1H业绩占全年业绩的23%和30%。剔除一次性的非主营业务收入37亿元(1H14年为17亿元),1H15的主营业务净利润为盈亏平衡线之下。1H15业绩低于我们和彭博的一致预期。
* A: s( S3 R7 p; ]3 l$ Z0 c    2Q15旺季吨毛利疲软在2Q15,中建材水泥熟料销量为79百万吨(同比下跌6%),混凝土销量18.6百万吨(同比下滑31%)。水泥熟料吨售价为人民币214元,同比下跌38元,季度环比下滑10元每吨。2Q15吨成本为159元每吨,同比下滑25元每吨,环比下滑20元每吨。吨毛利为55元,同比下跌13元,环比上升10元每吨。混凝土在第二季度的吨售价为212元,同比下跌24元。混凝土单位毛利为96元,同比上涨6元,环比上涨9元每立方米。
- `. h; b) V) A7 P, A; K) T) N7 i  R    资产负债表风险有所上升中国建材净付息债务在2015年上半年为1790亿人民币,对比2014年末的人民币1746元有所。同时,净杠杆率由2014年末的261%升至目前的289%。' G! v1 [9 E6 F; o, v: @$ s! Q
    复苏路漫漫如若看不到超预期的财政或货币刺激政策,我们对水泥行业依然持谨慎态度。中国建材作为水泥行业中高财务杠杆和高经营杠杆的高成本制造商,将会在行业需求减弱时基本面承受的压力较之竞争对手更大。因此,我们下调其15年每股净利润从原先的人民币1.35元至目前的0.59元(同比下跌47%),下调16年的每股净利润从1.4元至0.76元(同比增长29%)下调至中性基于更为保守的的盈利前瞻,我们下调目标价从港币11.0元至5.2元,对应吨企业价值为人民币412元。基于4%的下行空间,我们由增持下调为持有评级。