2015年三季报点评:区域景气领涨全国,关注改革转型进展

来源: 来源: 中信证券 发布时间:2015年11月03日

  万年青(000789)

  三季报 EPS0.23 元,业绩符合预期。 2015 年前三季度公司实现营业收入39.5 亿元,同比下降 11.1%,其中 Q3 单季收入同比下降 16%,降幅环比基本持平;实现归属于母公司净利润约 1.43 亿元,同比下降 62%,其中 Q3 单季净利同比下降约 63%,降幅环比收窄 10ppts;三季报 EPS0.23元,业绩符合预期。公司 2015 年前三季度销售毛利率为 17.77%,同比下降 7.9ppts;销售/管理/财务费用率同比分别提升 0.37/0.92/0.67ppt。期内经营性现金流净额为 4.3 亿元,同比下降约 40%。

  Q3 销量增速环比回升,少数股东损益骤减。 2015 年 1-9 月公司水泥熟料综合销量预计达 1,542 万吨,同比下降约 5%;使用综合口径,销售价格约为 256 元/吨,同比下降 23 元/吨;吨成本同比上升约 4 元;吨毛利和吨净利分别为 45 元和 11 元;少数股东损益仅 3,420 万元,而去年同期高达 2.2 亿元,主因是持股比例较低区域景气相对更差。 2015 年 7-9 月公司水泥熟料销量预计约为 620 万吨,同比增长 1%,吨毛利和吨净利分别为 39 元和 9 元,同比下降 28 元和 24 元。 Q3 是传统淡季,但公司销量增速环比出现回升,区域本身结构性因素导致业绩尚可。

  区域景气领涨全国,中期竞争格局有望进一步改善。 今年旺季全国呈现“旺季不旺”局面,但江西地区价格自底部开始一路攀升,例如赣东北地区已经连续 5 次涨价,累计幅度达到 80-100 元/吨。区域内基建工程开工率提升拉动需求增长,加之行业自律生效,省内多数地区价格轮番上扬。目前江西地区 CR5 超过 80%,特别是海螺收购圣塔后,大企业区域主导权愈发强势,中期市场竞争格局有望进一步改善。江西地处东中部,未来有望长期受益于长江经济带区域规划政策红利,需求增长潜力较为突出。

  关注公司改革转型进展。 公司此前出资 9800 万元合资成立宁波鼎锋明道万年青投资合伙企业,后期有望启动多元化投资之路。此外,江西省国企改革纲领文件《关于进一步深化国资国企改革的意见》中提到“支持建材集团等企业加强改革创新,加大重组整合力度,发展成为具有较强竞争力和带动力的营业收入超百亿元企业”。水泥业务亦是建材集团主业,要实现收入超百亿,多元化投资势在必行。

  风险因素: 地产投资增速大幅下滑,下游资金紧张导致需求不达预期等。

  盈利预测、估值及投资建议: 基于对区域水泥景气走势的判断,我们维持公司 2015/2016/2017 年 EPS0.46/0.53/0.61 元之预测。我们看好江西地区后续景气走势,叠加公司具有国企改革以及转型预期,给予 2016 年1.8xPB, 中长期目标价 9 元,暂维持“增持” 评级。