冀东水泥(000401)半年报点评:盈利改善趋势明显 旺季提价有望带动盈利修复

来源: 来源: 海通证券 发布时间:2016年08月29日

    投资要点:
  事件:近日公司公布2016 年半年报;公司上半年实现营业收入约52.59 亿元,同比增2.9%;归母净利润约-9.28 亿元,同比降569.6%;扣非后归母净利润约-8.11 亿元,同比减亏27.2%;EPS 约-0.69 元。其中第2 季度收入约38.19 亿元,同比增6.0%;归母净利润约-1.23 亿元,同比降115.4%。

  点评:
  上半年量增价跌,水泥盈利处改善趋势。

  稳增长压力下京津冀基建等项目进展提速,区域水泥需求不错;受此提振,上半年公司水泥熟料销量同比增长18.4%、至约3691 万吨。

  上半年“三北”地区景气仍疲弱,公司水泥吨均价同比降21 元、至134元;煤炭均价同比下降叠加公司控制生产成本,上半年吨毛利同比增1元、至18 元。

  第2 季度京津冀水泥景气环比已有明显改善,4 月中下旬公司与金隅的重组框架明朗化后,两龙头在5 月初即启动联合提价50-60 元/吨,实际提价幅度在20-50 元/吨,预计5 月开始公司已扭亏为盈。

  费用控制执行力度加大,减亏有所成效。公司继续严控费用,同时水泥销量增加摊薄固定成本,上半年公司吨期间费用同比降19 元、至45 元;剔除公允价值变动、投资收益影响,上半年吨营业利润同比增21 元、至-26 元,减亏有所成效,其中6 月单月公司经营性利润超过1 亿元。

  与金隅重组后的新冀东有望迎来盈利修复。公司与金隅重组完成后的新冀东将拥有超过1 亿吨的熟料产能,其中约有5600 万吨熟料产能位于京津冀。新冀东在京津冀的熟料产能份额约达56%,区域供给格局将得到明显改善,新冀东水泥盈利向上修复值得期待。

  维持“买入”评级。公司与金隅股份率先践行水泥龙头间的整合,5~6 月份整合提振京津冀水泥盈利效果显现;下半年以来“三北”地区已有一轮提价,煤炭成本上升以及需求旺季来临下,后续仍有提价预期。预计公司2016-2018 年EPS 分别约0.01、0.50、0.81 元,目前股价对应重组后新冀东(每股净资产约8.02 元)PB 约1.26 倍,我们给予新冀东PB 1.50 倍,目标价12.03 元。

  风险提示。资产重组未获通过;京津冀区域景气回升低于预期;煤炭价格超预期上涨。