冀东水泥 经营改善明显,Q3单季实现盈利

来源: 来源: 长江证券 发布时间:2016年10月25日

  冀东水泥(000401)

  量增 降本增效促业绩改善。2016 年前Q3 公司营收同比增长6.5%,主因在京津冀较好需求带动下,公司前Q3 水泥熟料销量同比增长约10%~15%左右。从价格来看,虽然区域价格较年初以来已有一定涨幅,但销售价格同比依然降低约11%;盈利能力看,因销量增加以及降本增效措施落地使得单位成本同降18%,实现毛利率21.8%,同比提高7.3 个百分点;费率较去年大幅下降8.9 个百分点。分拆看,管理费率降低6.7 个百分点,财务费率降低2.4 个百分点;去年同期因秦岭水泥重组及出售交易性金融资产等实现投资收益12.5 亿,而本期则为亏损2729 万;本期因所持有股票同比上涨,公允价值收益较去年少亏3.39亿。最终实现净利率-5.0%,较去年同期提高2.1 个百分点;实现归属净利润-4.52 亿,同增25.1%;扣非净利润-4.18 亿,同增70.1%。

  吨指标:初步测算前Q3 吨收入150 元/吨,同降约10 元;吨毛利35元/吨,同比提高约10 元;吨费用42 元/吨,同比下降约17 元;吨投资收益较去年降低25 元/吨;吨净利-10 元/吨,同比提高约10 元。

  单季度经营改善明显。Q3 单季度营收同增11.95%,业绩同增159.3%,扣非业绩同增240%,增速较Q2 大幅改善(Q2 单季营收同增6.0%,业绩同降115.4%,扣费业绩同增81.2%)。结合上半年销量情况,预计Q3 单季销量同增5%左右。Q3 经营大幅改善主要受益于区域提价。Q3 京津冀地区价格环比Q2 提高35 元/吨,较去年同期提高39 元/吨。往后看,虽然区域即将进入淡季,但京津冀地区因区域一体化和基建支撑的中期逻辑,需求仍能维持较好水平,预计Q4 仍能实现盈利。

  协同作用凸显,重组红利开始释放。公司与金隅重组方案已获反垄断局通过,重组进行几无大的障碍。我们认为重组之后,京津冀竞争格局将进一步优化:1)区域管控能力提高,协同作用加强。目前两公司合计占有京津冀56%市场份额具备绝对管控力;2)供需格局向上修正,底部已经过去。京津冀一体化以及基建提供中期需求支撑;3)隐形协同价值可期。金隅原资产负债率和融资成本较低,整合后有望改善整个平台负债水平;通过集中采购等管理调整,带来冀东的降本增效。

  投资建议:暂不考虑增发摊薄,预计2016/2017 年EPS 为0.04 元、0.52元,对应PE 为285 倍、20 倍,维持买入评级。