水泥行业展望:淡季不淡

来源: 来源: 申万证券(香港) 发布时间:2017年01月13日

    好于预期的淡季价格水泥生产正处于一个淡季,也是一个即将接近新年(2017年1月27日)到来的时段。我们通常在冬季的12月至2月份的时段会看到水泥价格有一个大的跌幅。在今年,我们发现国内P.O42.5的价格被稳定在了人民币330-340元/吨,比2016年12月只下跌了1%,同时对比2015年第四季度时期的水泥价格为人民币240-260元/吨,当时价格下跌了7%。正如今年春节的提早到来以及错峰生产计划,我们期待水泥价格在2017年第一季度会保持稳定,其价格能够保持接近于2016年第四季度旺季的价格水平,这也是2016年水泥的最高价位。
    煤炭价格下跌,毛利提高自2016年一月份以来,作为水泥成本60%的煤炭价格涨幅了82%。投资者担忧水泥毛利缩水,但是我们提到过很多次,100元/吨的煤炭价格只等同于10-12元/吨的水泥成本价,并且水泥价格可以成功地转嫁给下游。在另一方面,煤炭价格的淡季以及今年将会迎来的暖冬,我们可以看见自从12月以来,煤炭价格因为缺少基本支持已经下跌了10%。我们估计在明年三月,煤炭价格会继续下跌,而三月是一个水泥旺季,我们期待水泥毛利将会扩大,因为价格上涨,成本下跌。
    错峰生产计划支撑水泥基本面2016-2020年的冬季,中国水泥业在北方采用错峰生产计划。大规模的减产将限制20%的全国水泥产能,减少了北方地区50%的熟料产量。此外,2016-2017年新增产能也被大幅度的减少,我们预计错峰生产将有效地改善产能过剩的问题,也在很大程度上降低库存水平。目前国内水泥存货为63%,处于五年以来疲软季的最低水平,这表明当今年三月水泥旺季来临之时,水泥价格将会走强。
    维持增持由于水泥供给侧改革的深入进行,我们对于2017年的水泥行业持乐观态度。对于大盘股,我们推荐安徽海螺水泥(0914HK),目标价28元,2016年对应16吨企业价值435元人民币/吨。对于中盘股,我们推荐华润水泥(1313HK),目标价3.9元,2016年对应企业价值330人民币/吨。对于小盘股,我们推荐西部水泥(2233HK),2016年其对应企业价值290人民币/吨。