天山股份(000877)年报点评:扭亏为盈 17年供需双重利好

来源: 来源: 兴业证券 发布时间:2017年04月06日

    投资要点
  事件:
  公司近日公布2016年年报,实现收入约50.01亿元,同比下降0.90%;归属母公司净利润约9978.54万元,同比增长119.00%,对应EPS 约0.11元;扣非后归母净利约-1.05亿元,同比增长83.59%,对应EPS 约-0.12元。4 季度单季实现收入13.09亿元,同比增长约18.88%,归属母公司净利润9545.74万元,较去年同期减亏6.25亿元。公司拟以2016年12月31日总股本为基数,每10 股派0.36元(含税)。

  点评:
  全国水泥景气度底部复苏,新疆地区仍较低迷。2016年全国水泥产量24亿吨左右,同比增长约2.5%,在需求和协同共振下行业景气度触底复苏,年末全国均价较底部回升超过30%。新疆地区2016年水泥产量约3965万吨,同比下降5.7%,属于需求较差区域,区域协同虽有加强,无奈需求较弱,景气度仍处于较低水平。

  量减价升,盈利趋好。16年公司水泥熟料销量1632万吨,同比减少11.54%;均价约258元/吨,同比上涨约36元/吨;吨成本约197元/吨,同比上涨4元/吨,其中原材料成本下降11.87元/吨、燃料及动力(煤炭、电力)上涨7元/吨;吨毛利为61元/吨,同比上涨32元/吨。新疆和江苏地区毛利率分别为26.4%和8.6%,较去年同期分别上升9.3 和5.2个百分点。

  吨费用减少,投资收益弥补主业盈利。公司全年吨期间费用同比减少2元/吨;其中吨财务费用下降1.72元/吨至28.26元/吨;吨管理费用下降0.74元至25.09元/吨;吨销售费用减少1.74元/吨至16.08元/吨;吨净利同比上涨约37元/吨。

  报告期内,公司主营业务利润亏损1.11亿元,减持西部建设1621万股,共计实现投资收益约3.96亿元(处置可供出售金融资产取得的投资收益1.09亿元,长期股权投资收益2.85亿元,可供出售金融资产在持有期间的投资收益148万元)。合计非经常性损益约2.04亿元,占期末归母净利的204.84%,影响较大。

  疆内基建需求启动,“一带一路”推动需求释放。新疆2017年政府工作报告提出2017年将完成全社会固定资产投资1.5万亿元以上,同比增50%,其中公路建设投资2000亿元。公路投资的大幅加码,区域内基建投资预增明显,将对公司需求端形成强支撑。另一方面,我国“一带一路”战略持续深入推进,新疆作为“丝绸之路经济带”核心区域区位优势明显。随着“三去一降一补”政策的推进,进一步释放国内需求潜力,水泥行业供给侧和需求侧的改革也将进一步深入,水泥行业环境将逐步改善。

  1 季度淡季提价,往后看旺季来临提价可持续,行业自律强度决定高度。新疆地区受基建投资需求强势驱动和供给侧改革去产能,第一季度淡季水泥价格上涨20元,预计下半年需求和供给的共振将推动水泥景气超预期上升。

  行业龙头战略重组,水泥资产整合预期较高。2016年8月,经中国国务院批准,公司实际控制人中材集团与中建材集团实施合并重组。重组完成将有助解决同业竞争问题,市场集中度有望进一步提高。未来存量水泥资产的经营有望成为看点,拥有强大现金和低负债率的企业将优先受益。

  投资建议:
  天山股份在新疆水泥的市占率超过1/3,未来区域供需双重拐点确立,景气度的大幅提升将明显改善公司业绩。预计公司2017~2019年EPS分别为0.75、0.92、0.97元/股。对应PB 分别为2.1、1.9、1.7倍,PE 分别为20.3、16.7、15.7倍,维持“增持”评级。

  中长期来看,“一带一路”战略低位突出,新疆作为桥头堡,支持力度空前,水泥需求将有明显支撑,行业供需格局有望持续改善。

  另外,两材合并后解决西北水泥同业竞争的进程也需重点关注。

  风险提示:需求复苏低于预期、行业产能继续大幅增加。