华润水泥控股(01313)

　　华润水泥2017年第一季录得经常性净利润5.67亿港元，相对2016年第一季的经调整亏损1,900万港元，情况明显改善，主要是受助于平均售价和吨毛利大幅回升。考虑到第一季通常是淡季，公司第一季净利润能达到我们对全年预测的16.5％足以反映盈利情况不俗。公司将在今天收盘后举行分析师电话会议，我们将在会议后留意会否需要调整盈利预测。我们维持买入评级，目标价为5.40港元（相当于1.25倍2017年市净率和10.3倍2017年市盈率）。

　　投资亮点

　　尽管第一季为淡季，期内吨毛利持稳。在2017年第一季，华润水泥收入同比增长22.2％至57.72亿港元。综合平均售价（水泥和熟料）上升至每吨291港元（2016年第四季为每吨276港元）。但由于第一季是淡季，期内每吨固定成本较高，因此综合吨毛利按季基本持平，约为每吨87港元（2016年第四季：89港元）。另一方面，水泥及熟料销量同比下降1.4％至1,650万吨。

　　鉴于广东水泥价格上涨，公司增加在当地的销售力度。一如以往，公司根据广东和广西的水泥价格调整两地之间的销售比例，以实现最大化收益。广东的水泥平均售价在2017年第一季上升至每吨305港元，高于2016年第四季的每吨291港元，而广西的平均售价则按季大致持平，约每吨275港元。因此，广东的水泥销量同比增长10.3％至619万吨，广西的销量则下降22.5％至416万吨。

　　第一季录得小额汇兑收益。由于人民币汇率在第一季趋稳，华润水泥录得汇兑收益3,770万港元，较2016年第四季逾3亿港元的汇兑亏损大幅改善。

　　有望达成共识盈利预测。根据目前的市场共识预测，全年净利润约为28亿港元，这代表第二至第四季之间每季的净利润约为7.3亿港元。这应该不难实现，因为公司在今年的淡季仍能实现约6亿港元的净利润。我们相信市场共识预测属于保守，我们的全年净利润预测为34亿港元。

　　我们将在今天的电话会议后审视盈利预测。公司将于今天收盘后召开分析师电话会议。我们将留意是否有需要调整盈利预测。