第一上海:维持华润水泥买入评级 目标价至 5.13 港元

来源: 来源: 中金在线香港 发布时间:2017年05月08日

  华润水泥(01313,买入):吨毛利有望继续升高,全年销量平稳,维持买入评级

  一季度业绩喜人

  截至2017 年3 月31 日止3 个月,公司营业额57.72 亿港元,同比增长22.2%;拥有人应占溢利6.04 亿港元,同比大幅增长9 倍;每股盈利0.093 港元,不派息。

  期内,水泥、熟料及混凝土分别销售14.6、1.9 及2.6 百万吨,同比变化为(-7.9%)、110.5%及10%;水泥熟料的平均价格由2016 年四季度的276 元/吨增长至2017 年一季度291 元/吨,混凝土价格由354 元/吨增长至375 元/吨。尽管整体销量小幅下滑1%,但平均售价增长27%,产品价格的增长是公司盈利提高的主要因素。一季度净负债率59.5%,同比减少9.5 个百分点。公司表示今年会减少在手现金持有量,用于减少负债和增加派息。

  毛利率增长强势,吨毛利有望继续升高

  一季度吨毛利为87 元,同比增加44 元实现翻倍;综合毛利率为29.1%,较去年同期的20.7%增长8.4 个百分点。毛利率增长主要由于水泥产品的售价比去年同期较高所致。期内,水泥、熟料及混凝土毛利率分别为31.0%、19.5%及24.9%,而去年同期则分别为19.5%、-2.5%及29.3%,增长明显。考虑到煤价从去年年底起较为稳定,且其他成本随着产量的增加也趋于稳定,加上产品价格一般会在下半年继续提升,预计全年吨毛利仍有增长机会,上半年吨毛利预计能达到91 元。

  下游需求稳健,水泥销量预计好转

  受到天气影响,水泥需求增长受限、运输受阻,且春节假期本就是水泥销售淡季,再加上期内熟料价格上升明显,所以水泥销售同比轻微下滑,熟料销售上升超过一倍。一季度水泥库存为50%,比去年同期减少10 个百分点。考虑到农村建设和基建对水泥的稳定需求,加上房地产投资回稳和补库存皆足够支撑全年水泥销量,水泥销售会在接下来的季度有所好转。广东地区需求回涨已经很强势,一季度销量同比增长10%,且广东地区一季度两次提价有助于帮助广西价格回涨,二季度雨季过后广西地区水泥销量也会升高。4 月份广西熟料已提价10 元,5 月份广东广西水泥预计会再提价。

  调整目标价至 5.13 港元,维持买入评级

  我们预计17/18/19 年公司营收分别为291 亿、297 亿及302 亿港元,净利润约29亿、31 亿及33 亿港元。调整未来12 个月的目标价至5.13 港元,等于2017 财年的1.2 倍PB,11.7 倍PE,维持买入评级。