华新水泥(600801)三季报点评:淡季量价略有回落 四季度弹性依然

来源: 来源: 国泰君安证券 发布时间:2017年11月01日

    本报告导读: 

    前三季度业绩同增553%符合预期,Q3 受到高温和雨水影响量价略有回落,海外线已回暖,9 月吨毛利测算已恢复至70 元,在旺季涨价背景下,Q4 景气度将继续提升。

    投资要点:

    符合预期,维持增持评级。

    公司前三季度营收143亿元同增56.6%,归母净利10.5 亿元同增552.8%,业绩超出指引(增长500%以上),符合我们的预期。我们维持2017-19 年EPS0.98、1.04、1.12 元,基于公司旺季高盈利弹性的预期,上调目标价至17.64 元(+1.89),对应2018 年17 倍PE,维持增持评级。

    业绩符合预期,量价显弹性。

    1-9 月份吨出厂均价260.5 元同增52 元,吨毛利69 元同增 17.6 元,吨三费小幅下降0.8 元至42.7 元,吨净利19 元同增15 元;湖北、云南、西藏线保持高景气;前三季度测算产量4930 万吨,同增31%,公司收购的拉法基产能并表贡献较大;

    单季环比略有回落,Q4 将逐步回升。

    Q3 单季营收49.8 亿同增45%,归母利润4.05 亿同增72.86%,17Q3 吨出厂价254 元环比降12.4 元,吨毛利68 元环比降10.4 元,吨净利环比降9 元至20.5 元,判断Q3湘鄂滇主产区高温和雨水时间较长,湖南娄邵地区7、8 月略亏,9月价格已经大幅上调并开始盈利,测算9 月公司吨毛利恢复至70 元,预计10 月吨毛利达80 元,Q4 景气度或进一步提升;

    海外线索格特线开始盈利。

    上半年索格特线略亏,该线从6 月已经开始盈利,柬埔寨线一直处于盈利状态;Q3 少数股东损益8300 万主要由索格特线带来(公司仅占亚湾38%股权);前三季度吨管理费用14.57 元,同降近1 元,降本增效效果显著。

    风险提示:水泥需求大幅下滑,协同执行差;