水泥行业跟踪报告:极低库位下开启错峰,看好水泥跨年行情

来源: 来源: 中泰证券 发布时间:2017年11月17日

事件: 随着采暖季到来, 近日全国各省份陆续公布冬季错峰生产计划, 大部分北方省份已经或即将开始进入全面的冬季错峰生产阶段,而南方大部分省市的错峰生产计划仍然在制定和酝酿中, 浙江省是华东地区首个推出明确错峰限产计划的省份。 我们罗列主要省份错峰限产计划如下:

1、 浙江: 17 年 11-12 月, 全部熟料、 水泥生产企业组织安排停产 30 天

2、 山东: 部分区域为 11 月 15-3 月 15 日采暖季,部分区域为 12 月-1 月

3、 河南: 17 年 11 月 15 至 18 年 3 月 15 日,全省熟料、水泥企业停产

4、 甘肃: 17 年 11 月 15 至 18 年 3 月 15 日,全省熟料、水泥企业停产

5、 四川: 今年 11 月至明年 2 月, 停产天数不少于 50 天

6、 新疆: 错峰生产时间为 17 年 11 月 1 日起至 18 年 5 月 16 日,不同地区停产时间有所差异,最长错峰时间达六个半月

7、 宁夏: 17 年 12 月 10 日至 18 年 3 月 20 日,全省熟料、水泥企业停产

8、 黑龙江: 17 月 11 月 1 日至 18 月 3 月 31 日,全省熟料、水泥企业停产

9、 吉林: 17 年 11 月 1 日至 18 年 4 月 30 日,全省熟料、水泥企业停产

10、 辽宁: 17 年 11 月 1 日至 18 年 4 月 30 日,全省熟料、水泥企业停产

与此同时, 在当前低库位状态下, 南方地区水泥价格持续上涨, 9 月以来,华东地区水泥均价涨幅已达 60 元/吨以上,核心区域涨幅已经超过 100 元/吨(大部分地区涨价达 4 轮,江西部分地区已开始执行第 5 轮涨价),中南地区平均涨幅也达到 50 元/吨的水平。

华东当前平均库位已经降至 16年 8月和 17年 3月水泥价格大涨前的水平,后续的错峰将激化供需矛盾, 有望带动水泥价格大幅攀升:

我们前期重点提示关注华东地区水泥可能存在的旺季限产“ X 因素”, 其中包括浙江地区因能耗压力可能面临的提前错峰; 11 月 14 日, 浙江省针对当前能耗情况,已经制订了错峰生产方案(浙江省水泥企业当日起至 12 月 31 日之前,将全面安排错峰生产 30 天),而江苏、安徽等地的水泥企业未来也存在安排错峰生产的可能。

但是在限产预期不断增强的同时,全国水泥的库存近两周却呈现了持续的下滑,需求相对旺盛的南方区域下滑幅度尤为明显, 华东地区和长江流域的水泥库容比已经降至 55%以下,基本处于“半空库”状态,逼近年初采暖季结束时的水平,为近年最低点;

从历史上看,这一情况较为特殊,我们认为是综合体现了今年夏季错峰生产、环保压力、原材料控制、企业自发协同等各方面因素, 对产能端的影响。

而 11-12 月份南方仍然具备较为旺盛的需求,随着浙江等地的停窑执行,( 我们初步测算浙江停窑将减少约 500 万吨的熟料产量,占江浙沪皖四省 11-12 月熟料需求约 12%;而江苏如果根据当前行业协会计划执行停窑 20 天,将减少约 300 万吨的熟料产量,占江浙沪皖四省 11-12 月熟料需求约 8%), 在极低的库存水平下, 企业和终端客户已经普遍开始预期水泥将会出现明显的供不应求, 后续华东地区水泥价格仍然具备明显上涨动力,我们预计后续提价有额外 50 元/吨以上涨幅的可能,远超历史同期水平。

环保达标仍然是未来政府工作的重要抓手, 较多省市空气质量承诺完成压力较大, 同样可能导致临时停产的出现。

我们统计了部分重点省份“十三五”期间的空气质量目标和 2016 年的完成情况,发现较多省份仍然处于未达标或者临界值附近(其中包括天津、浙江、山东、湖北等水泥产能较大的省份);我们认为当前各地方政府对环保的重视程度仍然在不断增强,而空气质量的压力是政府核心的衡量标准之一, 同样可能会在未来导致行政性的临时停产出现。如安徽铜陵、宣城等地前期发布与空气质量相关的停产紧急预案,不排除在未来可能会成为较多区域的普遍情况。

北方地区错峰生产将全面开启,预计错峰时段普遍长于去年,价格具备较强支撑,来年供需关系有望继续好转:

北方区域今年进一步增强采暖季错峰生产的范围和力度, 从当前已公布的错峰生产计划的省份来看,普遍统一停窑时间超过往年,超过国家规定的 11 月 15-明年 3 月 15 的采暖季时间; 东北、 新疆等地区停窑时间将达到 6 个月以上,山东等地也延长了 1个月左右的停窑时间。

我们认为,今年北方区域整体水泥价格平稳度过淡季的确定性较高,而库存水平有望在当前较低水平上继续稳步下行。考虑到今年北方环保督查等约束一定程度上抑制了部分需求的释放, 而随着明年开春,如果出现基建开工等因素带来需求回暖,那么北方地区的供需关系将有望进一步好转,区域内企业的盈利也将具备弹性。

短期看“最严限产季”是水泥价格和企业盈利的有力支撑: 我们认为,今年四季度到明年一季度,将是史上因环保压力、能耗压力等导致的最严限产季, 随着错峰生产的进一步推行,水泥的供给将更为紧张,价格可能将面临大幅上涨。行业后续盈利弹性明显。 供给端的严格控制将有望减轻市场对行业盈利可持续性的担忧,而明年的低库存和高景气可见度更加明显,全行业盈利甚至有望提升超过 20%。

中期看 2020 年之前水泥行业需求将整体维持稳定,供给侧推动行业供需格局持续向好, 龙头价值属性有望不断增强。

从细分区域看,华东和华南地区具备较强的经济活力和较大的需求总量,同时行业竞争格局较好,未来水泥价格维持高位的可能性较强,甚至有百尺竿头更进一步的趋势;而当前相对弱势的北方、西南地区,随着需求释放和行业格局的进一步优化,整体供需关系也将持续向好,区域内企业盈利具备向上弹性。 同时中期供给侧改革实际产能去化的落地,也将加速水泥行业供需关系和产业格局进一步向好。

投资建议: 我们建议重视水泥板块的“跨年行情”。

短期超预期的限产,将有望持续推升市场对行业龙头盈利弹性的预期。 而中期在供需稳定向好,而行业格局进一步集中的过程中,水泥龙头企业的盈利弹性将进一步显现;横向比较消费和成长,周期龙头的估值仍较低(海螺水泥 PE 仅为 9 倍左右),随着水泥行业盈利的周期性减弱, 可持续性增强, 龙头的价值属性有望凸显, 迎来估值业绩的双升。 继续推荐海螺水泥、万年青、华新水泥、祁连山。

风险提示事件: 宏观经济大幅下滑, 水泥供给侧改革不达预期。