水泥：步入“供给”时代。

    2017 年，水泥股注定不平凡。起步于2016 年10 月的涨价之火，在“供给侧改革”叠加环保督查双效合一背景下，延续并贯穿2017 年，旺季如期涨价，淡季超预期不淡，业绩持续性改善，典型有华新水泥上半年归母净利同比8900%的巨大增幅。供给端带来的机会，不仅体现在水泥一个板块，有色、煤炭、钢铁、化工等周期品种整体进击、热度互导，多次联合呈现板块性机会。

    2018 年，水泥股依然不平凡。将迎来预期兑现性机会，或隐含长效机制，或发挥短期催化效果。需求端稳定预期前提下，首先，供给侧去产能与环保将继续展现长效机制，产能利用率提高与保护大气的要求不会放松；第二，PS32.5 等低标号水泥能否全国范围全面退出值得期待；第三，协同限产的时间与范围有望进一步扩大，龙头企业定价权继续凸显。三大主流因素将持续对价格形成正反馈。

    另一方面，我们依然坚定认为不同区域水泥股有不同投资逻辑，新疆、甘肃、西藏、海南、京津冀、雄安等区域呈现基建需求机会，长三角、珠三角、华中等南方市场虽然更加成熟，但竞争格局仍未稳定，外生推动与自发力将共同带来集中度提升，以及南方可能面临的冬季错峰正式要求。“一带一路”

    战略有序推进，沿线国家吨毛利大幅领先国内，优质企业先进产能外输分享他国建设增长红利。此外，更多水泥窑参与危废协同处置，加快环保公用领域渗透，提升估值。我们认为水泥行业基本面坚定，持续推荐海螺水泥、上峰水泥、华新水泥、祁连山。

    风险提示：供给侧改革、环保力度不及预期；下游需求变化不及预期。