方正策略:静待风险缓释 逢低布局价值龙头和成长龙头

来源: 来源: 方正策略 发布时间:2018年03月27日

  1  市场观点  静待风险缓释

  市场观点:静待风险缓释。本周市场大幅下跌,主要体现的是对需求,尤其是外需的担忧。短期市场将受到影响,投资者一方面担忧业绩增长预期下调,另一方面风险偏好受到抑制,从后续的演绎来看,预计局部贸易摩擦将持续到美国11月的中期选举,但考虑到两国的贸易依存度,尚难演绎成全面的贸易战。中期来看,关键在于确认经济的表现,待短期风险缓释后,将出现不错的中期布局机会。短期事件上可关注贸易战缓和的信号,从贸易摩擦的应对来看,中国将加大自主研发,进一步扩大开放,这有助于提升医药、医疗保健、汽车、航天航空、金融等领域的机会。中期来看,改革和创新的势头不会因贸易战中断,只会更强,将带来盈利质量的提升。风格上维持龙头思路,可逢低布局价值龙头和成长龙头,行业配置方面关注银行地产、化工、建材以及TMT龙头。

  2  市场核心因素变化

  经济分歧加大、各项利率下行、继续关注两会后各部委动向

  经济基本面分歧加大。外需方面,2016年以来的全球经济复苏进程中,全球贸易增速的提升驱动力明显,17年全球贸易增速预计达到3.6%,相比于16年的1.3%显著改善。对应到中国,出口是17年经济增速触底回升的重要驱动力,对经济增长的贡献度由16年的-0.5%提升至17年的0.6%。2017年中国对美国出口金额占比为19%,金额约为4300亿美金,此次贸易战涉及到的商品金额达到600亿美元,结合1、2月份出口高增速,领先指标已经回落,后续存在较大回落压力。内需方面,消费总体平稳,基建不会失速回落,制造业投资总体企稳,结构改善,焦点在于地产投资,分歧较大。棚改是18年地产投资的关键变量,但从我们的调研情况来看,如若政府购买服务正面清单做出调整,存在棚改压减规模的担忧。其次,目前的限价政策抑制了开发商的利润空间,进而削弱了补库效应对投资的拉动。从中观最新的复工数据来看,景气分化明显,煤炭、钢铁库存处于高位,价格下跌,水泥建材库存下降明显,价格上涨。

  从流动性层面来看,利率下行,北上资金有所流出。市场对增长的担忧反映到各项利率上,长端的十年期国债利率本周下行12bp。一周和三个月shibor分别下行2bp和6bp,票据直贴利率仍维持高位,实体需求不弱。海外方面,美联储兑现3月加息,市场预期较为充分,十年期美债在加息后快速回落7bp。本周陆股通资金在上周达到峰值后有所流出,全周累计流出8.24亿元。

  政策维度,金融风险进一步缓释,继续关注两会后各部委对改革、新经济的工作表态。本周中国银行保险监督管理委员会主要领导班子确定,有利于保证监管政策的一致性,提高监管效率,金融风险有望得到进一步缓释,后续须关注资管新规以及细则,目前看资管新规存在宽限期,对市场的影响可控。贸易战一定程度上推动外需转内需,改革加速,动能切换下,经济增长将沿着高质量发展前行,继续关注两会后各部委的工作表态,将催生结构性机会,重点领域可关注独角兽、国企改、智能制造、新能源汽车等。

  3  行业景气度跟踪

  行业景气度追踪:资本品景气延续分化,细分领域关注价格景气提升的建材,有色中的钴,化工中的石油、农药和醋酸、工程机械;消费品中,地产销售增速探底,汽车零售相对较强。

  资本品景气追踪:动力煤价格下跌,炼焦煤价格下跌,日均发电耗煤量同比继续下降。铁矿石价格继续下跌,钢材价格大幅下跌。基本金属价格持续全面下跌,黄金价格上升,小金属持续关注新能源相关的钴。水泥价格继续上涨,玻璃景气度持续上升。本周油价大幅上涨,化工产品价格大多下跌,细分可关注农药和醋酸。固定资产投资增速回升与农业现代化利好工程机械,挖掘机进入更新周期,3、4月有望继续超预期。

  消费品景气追踪:生猪价格继续下跌,禽类价格微涨。主要农产品价格有涨有跌,玉米补贴提振市场。白酒价格总体平稳,关注度有望提升。地产销售增速继续下降,行业集中度提升。3月车市零售相对较强。空调销量稳健,龙头优势明显,白马企业更具稳定性。

  4  三月首选行业及最新跟踪

  银行、化工、建材

  银行的逻辑在于净息差提升利好延续,业绩预告持续向好;监管政策不断落地,金融风险显著降低,不良率有望进一步改善;市场估值洼地,修复空间显著,短期的催化剂在于拨备指标下调。

  化工的逻辑在于油价继续维持在60美元上方,化工产业链景气度确定性颇高;炼化、农药、醋酸、氟化工制冷剂、染料等细分领域存在涨价等因素催化剂,估值普遍较为合理。

  建材的逻辑在于3月复工,旺季到来,建材春季行情可期;供给侧仍有收缩预期,限产常态化有望长期持续;龙头估值合适,同国际龙头相比存在上涨空间。

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  银行:监管一致性增强,金融风险有望得到进一步缓释;京东助力商业银行零售信贷;招行业绩持续向好,不良实现双降。本周中国银行保险监督管理委员会主要领导班子确定,郭树清成为首任主席。这有利于保证监管政策的一致性,提高监管效率,减少监管套利的发生,金融风险有望得到进一步缓释。3月23日,京东金融与近30家商业银行共同发起成立“商业银行零售信贷联盟”,并推出“北斗七星”智能信贷产品。中期来看,银行资产端零售业务占比的增加有利于扩大盈利空间。同时,与科技公司合作有望降低风险管理的人工成本,对不良率的下降也有促进作用。招商银行3月24日发布2017年年报,经营业绩向好,经营风险得到进一步缓释。年报显示,过去一年招行的营业利润和扣非净利润分别同比增长15.47%和14.11%,增速远高于16年的4.67%和7.18%;资本充足率和一级资本充足率分别上浮2.15和1.48个百分点至15.48%、13.02%;不良贷款总额和不良贷款率分别较上年末减少37.28亿元和0.26个百分点。

  化工:油价持续攀升,站上70美元高点;氟化工、染料高景气持续。本周油价持续攀升,截至周五布油站上70.45美元/桶高点。OPEC减产行动协调继续,美国原油库存意外减少,以及市场对伊朗原油出口的担忧加剧为油价提供支撑。细分领域方面,氟化工制冷剂R22价格继续维持高位,市场对环保从紧的预期为后续涨价提供支撑。染料高景气持续。自福建长乐、石狮,江苏南通等地印染厂公开涨价后,近日佛山等地印染厂公布统一涨价1000元/吨。需求端旺季的到来和供给端环保专项检查的趋严持续利好染料龙头。

  建材:多地库存减少;华北地区水泥价格继续上扬;行业龙头年报向好。本周,多地建材库存减少。合肥、郑州、上海等地库存分别减少5%至15%不等。水泥方面,华北市场回暖,价格继续上扬,京津冀地区上涨明显,山西雁北地区涨价30元/吨。陶瓷方面,近日广西多家陶瓷厂发出涨价通知,将分别于3月中旬、4月初开始上调瓷砖出厂价格。年报季,龙头企业业绩春风延续。祁连山于3月22日公布2017年年度报告,营业收入和归母净利润分别增长16.71%和245%,增速高于去年同期5.62%和-7.06%,归母净利润增速由负转正。3月23日,海螺水泥公布年报,营业收入和归母净利润同比增长34.65%和85.87%,远高于16年的9.72%和13.48%。

  银行

  标的:工商银行、建设银行、农业银行、招商银行、中信银行、平安银行、兴业银行、南京银行、宁波银行等

  支撑因素之一:净息差提升利好延续,业绩预告持续向好。17年下半年开始四大行和商业银行净息差开始步入上升通道,目前随着定向降准政策落地,政策覆盖全部大中型商业银行和90%以上城商行、非县域农商行,将提高银行净息差0.7-1.4bp,净息差回升将得以延续,带动利润提升0.5到1.5个百分点。同时,根据各银行近期发布的业绩快报显示,已发布业绩预告的16家银行中14家归母净利润增速超过16年,部分城商行如南京银行、常熟银行、杭州银行等业绩改善明显。

  支撑因素之二:监管政策不断落地,金融风险显著降低,不良率有望进一步改善。随着监管政策的不断落地,监管对银行业尤其是国有大行的边际影响逐渐减弱,中期金融风险的降低不可小觑,银行体系的风险在18年将延续下降。各银行不良率自去年以来相继进入下行通道,如招行和南京银行、17年不良贷款率分别下降0.26%和0.01%。

  支撑因素之三:市场估值洼地,修复空间显著。目前我国上市银行平均PB、ROE为1.19倍和13.06%。与美国大行摩根大通和富国银行1.5倍左右的PB和11%左右的ROE相比,国内银行PB-ROE组合更优。纵向来看,目前银行整体估值水平仍处于历史低位,修复空间较大。

  化工标的:中国石化、荣盛石化、桐昆股份、扬农化工、华谊集团、浙江龙盛、闰土股份、巨化股份等

  支撑因素之一:油价继续维持在60美元上方,化工产业链景气度确定性颇高。原油价格是衡量石油化工行业景气度的核心指标,国际油价2月份小幅下跌,但整体仍维持在60美元上方,化工行业整体景气度较高。截至3月1日,生意社化工景气指数达到968,为近一个月以来高点。全球经济的持续复苏将给油价提供需求侧支撑。

  支撑因素之二:超级公司有望从化工领域诞生。目前我国化工企业正走在由大到强、由大到特大的两种路径上。未来将会产生细分领域全球范围的龙头公司,例如特种化工领域的万华,无论从体量上还是盈利能力上都可以该行业的全球龙头宣威威廉斯。又如炼化领域的民营巨头荣盛、恒逸等,正走在成为炼化产业链国际巨头的道路上。

  支撑因素之三:农药、醋酸、氟化工制冷剂、染料等细分领域存在涨价等因素催化剂,估值普遍较为合理。农药方面,商务部初步裁定原产于印度的进口醚醛存在倾销。进口醚醛成本抬升将推高菊酯产品价格上涨,利好全产业链企业如扬农化工等。醋酸行业,需求端内需持续向好,PTA2018年复产产能和新增产能分别为810万吨和420万吨;供给端,2018年醋酸行业产能增速仅1.2%。醋酸提价可期。氟制冷剂行业景气延续,环保带来最大边际增量,行业长期趋势向好。水治理趋严,染料及中间体供给收缩持续。染料方面,国际染料厂商瑞士科莱恩国际有限公司2 月1 日起上调全球所有含二氧化钛、炭黑、颜料、染料和若干种添加剂的色母粒及混配料产品的价格,幅度或达8%。伴随染料消费旺季来临,行业催化剂频发。目前各细分行业龙头,如农药领域的扬农化工、醋酸行业的华谊集团、氟化工制冷剂方面的巨化股份和染料领头企业浙江龙盛、闰土股份的PE分别为29.0、42.2、29.8和16.8、19.8,估值普遍较为合理。随着行业集中度的进一步提高,上述细分产品均有进一步涨价空间。

  建材标的:海螺水泥、华新水泥、上峰水泥、祁连山、北新建材、旗滨集团、中国巨石等

  支撑因素之一:3月复工,旺季到来,建材春季行情可期。春节后各地建材需求平稳恢复,预计3月中旬左右或将迎来各主要建材现货上涨时点。随着春季行情的启动,受17Q4环保限产影响的项目存在赶工进度,各新开工和复工项目需求同样可期,为3月行情垫定涨价基础。

  支撑因素之二:供给侧仍有收缩预期,限产常态化有望长期持续。3月1日开始,水泥、钢铁等行业,将执行“ 26+2”污染物特别排放限制,环保限产进入常态化,有利于稳定建材库存,为价格提供有力支撑。

  支撑因素之三:龙头估值合适,同国际龙头相比存在上涨空间。海螺水泥、华新水泥、北新建材和祁连山目前的PE分别为11.3、10.0、19.0和13.5。与全球性建材行业龙头拉法基豪瑞、CRH和海德堡水泥17.4、18.4和22.2的PE相比,我国建材行业龙头企业估值偏低,纵向来看,国内建材龙头估值也处于历史上的较低水平。