事件：公司发布2018 年一季度业绩预增公告，预计2018 年一季度实现归母净利润4.95 亿元-5.45 亿元，去年同期9492.26 万元，同比增长420%-470%。

 

    2018 年一季度，受益供给端持续收缩，水泥价格同比大幅提升，公司的盈利水平同比大幅提高。由于2018 年春节较为滞后，春节前赶工需求使得水泥价格延续了2017 年四季度的高位；由于3 月份的“两会”和环保压力等，区域3 月的水泥需求出现滞后效应，我们预计一季度整体的出货量可能同比略微下滑5%；总体来看，一季度公司的盈利水平仍然大幅提高，我们预计公司2018Q1 的吨毛利约108 元、吨净利约42 元。

 

    骨料和水泥窑协同处置将成为公司未来新的增长点。2017 年，骨料的销量为1152.6 万吨，相比2016 年大幅增加53.7%，未来随着长阳、西藏、渠县、开远等200-600 万吨/年骨料项目建设逐渐落地，骨料将为公司贡献更多盈利增量。从价格上看，由于石灰石矿石的资源属性逐渐凸显，骨料的高毛利率有望维持。另外，公司在水泥窑协同处置处于行业领先地位，从湖北省公布的水泥企业错峰生产计划看，拥有协同处置的产线平均可以少减产40 天，在水泥高景气的情况下对于业绩贡献的增量非常大。

 

    拉豪在华资产整合加速，华新在西南地区的市场地位将进一步增强，西南地区格局有望继续向好。2016 年完成对拉豪资产整合后，云贵川区域内华新的熟料产能占比达到5%，与台泥、红狮等规模接近，仅少于西南水泥和海螺水泥的熟料产能。区域内的水泥集中度将有所提高，企业间协同难度将降低。2018 年3 月，公司发布收购公告，收购区域内的拉法基瑞安参天水泥有限公司，拓展销售渠道，进一步加强了区域协同。

 

    随着水泥公司对于盈利的诉求趋于一致，行业间的协同有望进一步加强。2018 年3 月21 日，中国水泥协会在昆明召开了全国大型水泥企业领导人圆桌会议（C12+3 峰会），来自中国建材集团、海螺水泥、金隅冀东、华润水泥、台湾水泥等19 家全国最大水泥企业的领导参加了会议，对水泥行业的供给侧改革进一步达成共识，行业间的协同有望进一步增强。

 

    投资建议：短期维度看，随着基建需求逐渐开工，区域水泥涨价第一轮已经落实，第二轮涨价正在逐步展开。中期维度看，“熟料资源化”将逐步带来上游原材料供给的进一步收缩，公司将大幅受益，一方面通过水泥熟料市场份额的扩大，另一方面骨料将为公司贡献更多利润。

 

    我们认为华新水泥作为中西南地区的龙头企业，将受益“熟料资源化”下的行业整体集中度，整体行业竞争格局持续向好将有效支持全年价格中枢维持高位。我们预计公司2018-2019 年归母净利润分别为28.4 亿、29.8 亿，对应当前PE 分别为7.9、7.5 倍。