冀东水泥(000401)2004年报点评

来源: 发布时间:2005年06月26日
    主要财务数据:
 
单位(万元)
2004
2005E
2006E
主营业务收入
183384.69
213400
235200
主营业务利润
48817.40
45027
47040
净利润
14299.12
9118
10332
总股本(万股)
96277.06
96277.06
96277.06
每股收益(元)
0.15
0.09
0.11
市盈率
21
35
29
 
 
 
 
 
 
 
 
 
    投资要点:
 
    1、2004年公司实现主营业务收入183384.69万元,同比增长28.76%,主营业务利润48817.40万元,增长2.66%,营业利润8471.02万元,下降34.14%。利润总额17281.19万元,下降8.3%,净利润14299.12万元,下降2.93%,实现每股收益0.1485元。低于我们0.188元的预期。
 
    2、2004年公司的主营业务收入虽然增长了28.76%,但营业利润和净利润水平同比都有一定程度的下滑,显示公司成本和费用的上升吞噬了利润,增收但不增利。主营业务成本增长了42%,营业费用增长了41%,主营业务利润率由2003年的33.38%下降到2004年的26.62%,下降了将近7个百分点。
 
    3、2005年预计公司产品的销量达到1100万吨,但是受投资增速回落及成本上升的影响,公司的产品平均单位成本预计将上升10元/吨。毛利率预计将由2004年的27%下降到2005年的21.6%。2005年公司业绩将有一定程度的下降。
 
    4、我们预计2005年公司实现净利润9118万元,每股收益预计为0.09元,动态市盈率35倍。2006年公司实现净利润10332万元,每股收益预计为0.11元。维持其“观望”的投资评级。
 
    业绩低于预期
 
    2004年公司实现主营业务收入183384.69万元,同比增长28.76%,主营业务利润48817.40万元,增长2.66%,营业利润8471.02万元,下降34.14%。利润总额17281.19万元,下降8.3%,净利润14299.12万元,下降2.93%,实现每股收益0.1485元。低于我们0.188元的预期。
 
表1:                        2004年公司业绩情况
单位:万元
2004年
比2003年%
主营业务收入
183384.69
28.76%
主营业务利润
48817.40
2.66%
营业利润
8471.02
-34.14%
利润总额
17281.19
-8.3%
净利润
14299.12
-2.93%
 
    产销规模实现增长
 
    2004年公司生产水泥823.39万吨,同比增长40%,销售水泥751.50万吨,同比增长28.3%,产销规模实现了较大幅度的增长。但我们注意到产销率比2003年下降了8.01个百分点,显示出宏观调控对产品需求的影响。
 
表2:                         2004年公司水泥产销量情况
单位:万吨
2003年
2004年
增长%
水泥产量
589.99
823.39
39.56%
水泥销量
585.75
751.50
28.3%
产销率
99.28%
91.27%
-8.07%
 
    业绩下降:成本和费用支出上升是主因
 
    2004年公司的主营业务收入虽然增长了28.76%,但营业利润和净利润水平同比都有一定程度的下滑,显示公司成本和费用的上升吞噬了利润,增收但不增利。主营业务成本增长了42%,营业费用增长了41%,主营业务利润率由2003年的33.38%下降到2004年的26.62%,下降了将近7个百分点。从产品的平均售价看,2004年基本与2003年一样,但产品的平均成本却上升了13元/吨,幅度为10%。从公司主营业务收入的地区构成看,60%在华北地区,33%在东北地区,5%左右在西北地区。
 
表3:                         公司产品平均价格及成本
单位:元/吨
2003年
2004年
增长
平均售价
196
195
-0.5%
平均成本
129
142
10%
 
    2005年销量增加,但毛利率有一定下降
 
    2005年预计公司产品的销量达到1100万吨,但是受投资增速回落及成本上升的影响,公司的产品平均单位成本预计将上升10元/吨。毛利率预计将由2004年的27%下降到2005年的21.6%。2005年公司业绩将有一定程度的下降。
 
表4:                            公司毛利率情况
2004年
2005E
2006年E
产品销量(万吨)
941.96
1100
1200
平均销售价格(元/吨)
195
194
196
单位成本(元/吨)
142
152
155
毛利率%
27%
21.6%
21%
 
    盈利预测及投资评级
 
    我们预计2005年公司实现净利润9118万元,每股收益预计为0.09元,动态市盈率35倍。2006年公司实现净利润10332万元,每股收益预计为0.11元。维持其“观望”的投资评级。
 
表5:                            冀东水泥盈利预测表
单位:万元
2004
2005E
2006E
主营业务收入
183384.69
213400
235200
主营业务利润
48817.40
45027
47040
其他业务利润
-223.59
0
0
营业费用
15263.18
17761
19000
管理费用
13820.73
13900
14000
财务费用
11038.87
11000
11000
营业利润
8471.02
2366
3040
投资收益
24.02
0
0
补贴收入
7869.25
9157
10000
营业外收入
1416.90
1000
1000
营业外支出
499.99
500
500
利润总额
17281.19
12023
13540
所得税
2777.46
2405
2708
少数股东损益
204.61
500
500
净利润
14299.12
9118
10332
总股本(万股)
96277.06
96277.06
96277.06
每股收益(元)
0.15
0.09
0.11
 
    来源:华泰证券