本报告导读:

    主要区域华北地区上半年水泥需求的疲弱程度尤甚2012年,公司中报出现上市以来首次亏损。

    投资要点:

    上半年公司实现收入65.51亿元,同比增长2.68%,实现归属于上市公司股东的净利润-1.66亿元,同比减少248.82%,自上市以来首次中报亏损,EPS-0.12元,符合预期。考虑到核心区域京津冀地区水泥需求的超预期疲弱,景气底部徘徊,我们预计公司2013-2015年EPS为0.16、0.43、0.90元,按照目前可比公司1.1倍PB,目标价9.30元,首次覆盖给予“增持”评级。

    我们测算2013年上半年扣除内部抵消后计算的水泥及熟料出厂均价约226元/吨,同比降低约16.22元;由于煤炭等成本的降低,吨毛利约49元,同比降低10元,吨净利约-9元/吨(包含营业外部分);期间费用率提升约2.6个百分点至27.08%,折算吨期间费用约61元/吨,主要体现为利息支出大幅上升引致的财务费用增加。

    二季度虽有所好转,但提升幅度仍有限:由于4-5月份京津冀地区水泥价格的提升,我们测算,2013年第二季度出厂均价恢复至约230元/吨,吨毛利约59元/吨,吨净利接近10元/吨(其中包括营业外净收入约4元/吨),且三季度价格进一步上行压力较大。

    并购整合初现端倪:我们观察到,截止报告期末,公司在建工程项同比明显降低,我们采用在建工程/固定资产及在建工程转固/固定资产两个指标衡量,均呈现近年来新低,同时本期通过非同一控制下企业合并取得3家公司,主要位于核心的京津冀地区,我们判断,未来公司将主要以并购整合作为产能扩张方式,而京津冀地区目前盈利处于底部,整合若能有进一步的动作或将令区域景气的预期出现改观。

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