公司为青海水泥、商混龙头，西藏地区收入占比约20%。公司2016 年收入中水泥熟料、商混分别占比约60%、40%，在青海省市场占有率第一。目前共拥有4 条熟料生产线（3 条位于青海，1 条位于广东），合计水泥产能约600 万吨。子公司青海宏扬生产线（4000t/d）位于格尔木市，抓住西藏水泥供给缺口机遇，销量、盈利均有所提升。2016 年公司西藏地区收入约4.2 亿元，同比增长64%，占公司收入比重约20%；毛利率约51%，同比提升5.1个百分点。

 

　　青海格尔木生产线有望充分受益西藏水泥供给缺口。目前西藏地区仅华新水泥和西藏天路有熟料生产线布局，合计7 条熟料生产线，水泥产能约650 万吨（包括西藏天路新线），假设2017 年西藏水泥需求增长30%（按照1-5月增速）、至800 万吨，供给端仍有150 万吨缺口。2016 年西藏水泥供给缺口主要由青海省水泥供应补足，其中公司格尔木生产线地理位置优势最为明显（离西藏最近）。西藏地区目前仅有华新水泥规划新建120 万吨产能，预计最早在2018 年底左右投产，未来随着川藏铁路开工，供给缺口将扩大至约300 万吨。

 

　　上半年青海地区水泥景气显著提升，公司全年盈利有望大幅增长。公司4 条水泥生产线中3 条大线布局在青海省核心，贡献公司水泥业务主要盈利。需求面，2017 年1-5 月青海省水泥产量同比增长3.6%，略好于全国平均增速（0.7%）；供给面，2017 年1 季度青海继续延续往年错峰停产政策。成本推动以及供给收缩使得当地水泥价格显著提升，2017 年上半年青海高标水泥均价约345 元/吨，同比提升约82 元/吨。我们预计下半年青海限产力度不减，水泥价格有望维持高位，全年盈利有望大幅改善。

 

　　积极转型环保业务，增发进展顺利。公司已公告非公开发行股票以不低于8.65元/股的价格募集资金不超过13.62 亿元（控股股东承诺认购20%），用于收购江西新金叶58%股权、污泥处理、固废处理、水泥窑协同处置等项目，积极转型环保业务，探索新增长。江西新金叶2015~2016 年实现业绩1.0 亿、1.6 亿元，按此态势我们预计完成承诺业绩压力不大（转让方承诺2016-2018年，新金叶累计净利润不低于 3.233 亿）。公司非公开发行股票预案已于2017 年2 月通过证监会发审委审核。