上周水泥淡季价格继续回落，符合淡季表现。6月份行业统计数据披露后，很多人都比较困惑，上半年水泥产量增速只有0.36%（6月份单月增速-0.95%），需求并不好（把产量增速当作需求指标），为什么上半年水泥价格比较坚挺？

    我们从以下几个角度来看待这个问题。

    首先，从2008年-2017年上半年，水泥产量增速和水泥价格趋势大部分时间都保持一致，有过三次水泥量价出现了较明显的背离，一次是2008年下半年，一次是2010年4季度，一次是今年上半年；2008年下半年经济短暂受到金融危机影响，但西北地区水泥需求很好，价格持续上行，带动水泥均价上涨；2010年4季度水泥产量受到拉闸限电影响，由于供给受限导致水泥价格大涨。绝大部分时候需求决定价格方向。

    其次，自2008年以来，水泥产量增速逐步下台阶（2009-2011，2012-2013，2015-2017），但是水泥价格并没有随之逐步下台阶，目前水泥价格已接近2013-2014年周期高点水平，同时水泥公司的盈利也没有随之下台阶。需求随着决定方向（正相关关系），但价格弹性并不只受需求影响，供给也会影响价格，价格波动和需求波动并不存在线性正相关关系（需求弹性变弱并不代表价格弹性变弱）。

    再次，看今年上半年，我们认为需求保持平稳态势，从两个方面可以验证这个问题，一是水泥库存（库容比），今年库容比一直处于过去几年以来较低水平，二是水泥产量需要考虑供给的因素，从上半年分省数据来看，水泥产量排名末几位都有其特殊性——京津冀由于环保因素使得供给需求都受到制约，甘肃由于反腐因素需求受到制约，接下来就是东三省需求延续不好，如果剔除这几个影响，实际情况并没有下降多少，而且1-2月份数据低还受到北方十五省错峰停产影响。看今年下半年，由于今年房地产销售超预期，使得房地产投资和开工数据也坚挺，而且不排除下半年房地产投资或开工出现超预期表现，基建方面由于接下来财政去杠杆，会存在一定下行压力，整体来看下半年需求仍有支撑；供给端下半年环保因素仍将带来制约；综合来看，下半年尤其是3季度行业基本面仍有值得期待的因素。

    基本面变化：水泥价格淡季小幅回落

    水泥：上周全国水泥市场价格环比继续回落，幅度0.54%。价格下跌区域主要集中在江西、湖南和云南等地，下调10-20元/吨；暂无上涨区域。7月底，受高温天气影响，下游需求整体依然疲软，企业发货量仅在正常的6-8成，库存环比继续上升，受此影响局部分地区水泥价格继续下行。维持前期判断，进入8月份后，随着天气状况好转和企业开展行业自律措施推动下，水泥价格方能企稳并回升。