全国需求整体偏稳定，华东增速领跑六大区域。前9月全国水泥产量17.6亿吨，同比下降0.5%;9月单月产量2.2亿吨，同比下降2.0%。9月产量环比8月有小幅增长除季节性回暖外，还因为环保督查影响减弱。区域格局上依然是南强北弱，六大区域除华东外均出现不同程度下滑。华东前9月产量累计同比增长2.96%，与去年同期0.37%增速相比有一定提升。

    限产趋严有望驱动华东价格继续上涨。8月底以来，华东水泥及熟料价格已上涨3-4轮，目前长三角42.5高标水泥到位均价约400元/吨，苏锡常、环巢湖约370-380元，已经接近2013年高点。我们判断今年华东水泥价格后续或将超过2013年水平并且有望挑战2010年Q4的高点；一方面，环保压力下今年北方冬季错峰限产执行或更严，供给缺口有望通过华东填补，年末至次年3月或是区域间流动的主要时间窗口;另一方面，地方政府对节能和空气治理要求提升，南方或也将有部分区域启动限产，如安徽、浙江等;更重要的是，随着产能禁止新增及集中度提升，企业间合作意识也在不断增强，限产带来的价格弹性值得期待。

    2018年上半年或可类比2011年，价格有望高位维持。2010年水泥价格在年底见顶，2011Q1有所调整，但在较好需求背景下，Q2进入旺季后价格再次回升并高位维持。我们判断这一现象有望在2018年复制，不同的是本轮支撑价格高位的核心并非需求高增长，而是需求平稳下的供给收缩，使得区域企业或以较低库存度过淡季，为节后旺季提价提供坚实支撑。

    中期展望；下游需求进入平台期，供给侧变量对于价格的影响或更重要。展望2018年，水泥行业供给端有望迎来新约束；1、排污许可证审批制度有望逐步执行，根据排放总量对企业产能发挥进行合理分配，具备环保和技术工艺优势的大企业在这一过程中将明显受益。2、取消32.5R等逐步执行有望带来竞争秩序进一步优化，拥有熟料资源的大企业对市场的管控力进一步增强。3、环保约束下的限产将常态化且执行有望进一步趋严。

    短期微观指标表现不佳，主要受到阴雨天气影响。本周华东区域熟料库存上升5个Pct至58%，粉磨开工率也有小幅下降。我们认为虽然近期华东库存有所上升，但是和历史同期比，仍处于较低水平。且目前为华东旺季，北方的错峰生产和南方多地的环保限产也将陆续启动，库存有望被较快消化，后续价格仍有上涨空间。