事件：

    近日公司公布2017年3季报点评：公司1-9月收入约113.9亿元，同比增长25.5%；归母净利润约3.2亿元，同比扭亏；EPS约0.24元。其中第3季度公司收入约48.5亿元，同比增长27.1%；归母净利润约4.3亿元，同比下降9.6%。

    点评：

    3季度销量降幅有所收窄，吨毛利同比改善、环比下降。

    2017年北方需求表现总体偏弱，同时公司与金隅股份整合后在京津冀推动价格高启，中小企业的搭便车行为难以阻止，大小企业价差大导致包括公司在内的高价龙头企业销量有所牺牲，公司前3季度水泥熟料销量约4563万吨、同比下降13.0%；第3季度预计公司在挺价策略执行上有所放松，单季度销量约1938万吨、同比下降2.3%，降幅较上半年有所收窄。

    水泥价格、盈利景气同比继续修复：全口径下公司前3季度水泥熟料吨均价约250元、同比大幅上升77元，吨毛利约73元、同比提升35元。第3季度吨均价约250元，分别同比、环比变动+58元、-19元；吨毛利约75元，分别同比、环比变动+12元、-9元。

    销量牺牲致吨费用水平上升，抵消部分盈利弹性。

    在销量大幅下降影响下，吨费用有所提升，前3季度公司吨费用约65元、同比增加16元；其中第3季度吨费用约54元、同比增加11元。

    剔除公允价值变动、投资收益等影响，公司前3季度扣非吨归母净利约7元、同比提升15元；其中第3季度扣非吨归母净利约19元，分别同比、环比下降1、2元。

    北方冬季限产常态化，4季度区域水泥价格景气有望维持高位。公司与金隅股份的重组方案未正式完成，但金隅股份已成为公司实际控制人，两家在京津冀的业务运营已有实质性整合，区域供给格局的明显改善驱动京津冀水泥景气改善明显。后续北方冬季供给受环保高压影响、临时性的产能收缩或为常态，区域水泥价格景气有望维持高位，弹性则取决于后续区域的需求表现。未来京津冀需求增长的空间期待雄安新区的建设。