3月1日，华新水泥公布2018年全年业绩快报。公司2018年实现营业收入274.66亿元，同比增加31.48%；实现归母净利润51.81亿元，同比大幅增加149.39%；实现扣非净利润51.56亿元，同比大幅增加185.89%。

 

　　华新水泥是中西南地区水泥龙头企业，在产业链一体化和环保方面始终处于行业领先地位；而产业链条上骨料业务的大力发展将成为公司未来有力的盈利支撑；我们长期看好公司从水泥向环保产业拓展的战略。

 

 

　　销量方面：根据公司公告，2018年全年水泥和商品熟料销量同比增长近3%。我们认为销量的增速主要来自以下几个方面：1.2018年整体房地产投资始终超出市场预期，房屋新开工面积累计同比增长17.2%，拉动水泥需求；2。在华新覆盖的主要区域水泥需求增速一直领先全国，包括中南地区的湖南，以及西南地区的四川、云南、西藏等地，且公司2018年3月收购的瑞安参天水泥以及2018年8月开始投产的西藏山南三期开始贡献增量3。二季度铜陵海螺停产约1个月时间，造成长江下游水泥熟料向上游的冲击力度减小，华新武穴等工厂作为扼守湖北、安徽交接的沿江工厂市场份额能够大幅扩大；4。公司在水泥窑协同处置方面处于行业领先地位，而水泥窑协同处置对环境的积极作用将使公司享受政策红利，能够大幅减少错峰时间，提高市占率。

 

　　吨毛利：我们预计公司2018Q4吨毛利为154元，2018年全年吨毛利约135元。在全年需求端稳步提升，供给端持续收缩的大背景下，公司的盈利能力同比大幅提升，2018年全年的水泥价格稳中有升。

 

　　骨料业务：根据公司公告，由于新增产能投放，2018年骨料销量约为1452万吨，同比上升26%。从2018年各地区的骨料价格看，大部分区域都出现不同程度的上涨，如果按照2018年吨净利20元计算，18年骨料对于公司的业绩贡献近3亿元。而中期看公司整体的骨料整体规划较大，随着骨料的资源价值逐渐增强，公司的骨料业务有望成长成为公司重要的盈利点。公司还通过骨料矿山的废弃物进行制砖，变废为宝，与骨料形成良好的协同效应。

 

　　2019年水泥窑协同处置盈利有望改善。2019年公司在水泥窑协同处置上有望逐步增加危废处置的量，自身也通过技术进步优化协同处置过程，有望从大幅提高效益，改善盈利情况。

 

 

　　展望2019年，我们认为水泥行业的供需关系预计将呈现从高位的小幅走弱。从本轮水泥价格周期形态来看，存量需求仍处高位叠加“逆周期”调节带来需求端较强的韧性，同时供给端受到行政化强约束导致供给曲线增长被抑制，行业近三年均处在盈利中枢的上行通道中，这是也历史上很少出现的情况；而2019年随着需求增长的难度继续加大、供给端行政化约束的边际松动，我们认为水泥行业的供需关系将会从高位出现小幅的回落。但是行业自发调节的极强能力将会使得在需求大幅下滑、供给约束彻底失效之前，行业盈利中枢会更多呈现为高位震荡回落。本轮行业盈利的下行周期会更长而平缓。2019年水泥的盈利中枢或较市场当前预期为好。我们认为华新水泥作为中西南地区的龙头企业，将受益“熟料资源化”下的行业整体集中度，我们预计整体行业竞争格局持续向好将有效支持水泥价格周期平缓下行。

 

　　未来几年公司将逐步拓展在骨料和制砖上的业务。根据公司的产能规划，未来几年公司骨料产能还将不断扩张，高毛利率和高净利率的骨料产品将为公司贡献更多利润。除了大力发展骨料，公司还通过骨料矿山的废弃物进行制砖，变废为宝，与骨料形成良好的协同效应。

 

　　2019年水泥窑协同处置有望为公司贡献更多业绩增量。2019年公司在水泥窑协同处置上有望逐步增加危废处置的量，自身也通过技术进步优化协同处置过程，有望从目前的盈亏平衡线附近大幅提高效益；

 

　　我们预计公司2019-2020年公司归母净利润分别为44.9亿元、46.3亿元。

 

 

　　1。宏观经济风险2。供给侧改革推进不达预期。