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熟料提价早于往年 低库存下旺季涨价空间可期

更新日期: 2017年02月16日 来源: 中国国际金融 【字体:

    行业近况
  2 月15 日,沿江熟料价格与华中部分地区水泥价格开始提价,早于市场预期。其中长三角地区沿江熟料上涨20 元/吨,湖南益阳熟料上涨10 元/吨,河南安阳地区水泥价格上调10 元/吨。低库存和开局良好的需求为今年旺季涨价奠定基础。

  评论
  熟料涨价早于往年,错峰生产效果显著。今日长三角地区沿江熟料价格上涨,时点上早于往年(去年在元宵后第二周熟料开始提价)。主要是由于去年四季度以来,错峰生产执行范围及力度均有所增加,华东地区熟料库容比同比大幅下降18.2ppt 至47%,为全国最低。

  水泥库容比同比下降明显,若后续需求兑现,旺季提价值得期待。

  截至上周,全国水泥库容比仅60.4%,较16 年同期(元宵节所在周)下降17.8%,而去年上半年旺季水泥价格幅度为9.3%。历史经验来看,库存是影响节后旺季价格反弹时点和幅度的重要因素,当前库存位于历史低位区间,且今年1Q 错峰生产时间和范围较往年有所增加,若后续需求表现良好,旺季涨价行情有望超预期。

  分区域来看,涨价空间首选华中、华南和华北。由于目前仅为元宵后第三个工作日,多数地区磨机开工尚未启动。我们暂以需求预期(基建地产投资增速)和库存水平(水泥、熟料库容比)两方面来判断,旺季水泥价格具有较大上涨空间的区域为华北、华中及华南,水泥库存比分别同比下滑17.6%/16.8%/16.1%。

  落后产能专项督查进行中,去产能或延伸至水泥行业。目前8 个督查组已在全国范围开展水泥落后产能督查。短期内,督查有望保障采暖地区在1Q 严格执行错峰生产;中长期来看,若水泥行业去产能出现明显信号(取消32.5 等级水泥、阶梯电价、淘汰2500t/d及以下生产线等),将奠定行业景气度改善逻辑,提振板块估值。

  估值与建议
  当前A 股与H 股水泥板块分别对应1.57x/0.97x P/B。向前看,随着涨价兑现叠加采暖季后煤炭成本进一步下行,预计1Q17 吨毛利有望环比继续扩张拉动板块估值。目前水泥价格反弹窗口临近,考虑区域涨价空间及股价弹性,A 股推荐华新水泥万年青冀东水泥及龙头海螺;H股推荐金隅、海螺H及中国建材

  风险
  旺季需求改善不及预期,价格反弹低于预期。

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