葛洲坝(600068)

    股份公司被评为高新技术企业，助推业绩成长夯实公司品牌

    公司近日公告于2016 年末获得高新技术企业证书，2016-18 年可享受15%的企业所得税优惠政策。此前公司旗下9 家主要子公司及8 家控股孙公司已获评高新，9 家主要子公司2015 年净利润占比约70%，调减所得税率约6%，我们认为此次升级对公司影响积极，预计将提升2016 年业绩增长预期约2 个百分点。公司持续获得高新技术企业认定体现了公司的业务发展符合国家产业政策方向，也反映了公司管理层锐意进取不断提升管理水平，有利于鼓励公司进一步增加研发投入，打造高科技、高品质大品牌，并加速公司业务转型升级，提升盈利能力。

    PPP 订单饱满且模式领先，稳健推进一带一路海外业务

    我们统计公司2016 年新签PPP 订单约1000 亿元，占新签订单总额的48%，PPP 在手订单约1600 亿元，轨交、高速公路、片区开发、综合管廊等业务扩张快。公司在手运营资产丰富，将极大受益于PPP 资产证券化的推进。海外投资与总承包业务连年增长，2015 年海外营收占比21%，2016 年海外新签订单占比33%，同比增长1.5%，我们认为主要是受高基数及公司主动控制海外风险稳健推进项目签约影响。公司海外市场开拓能力优秀，并出资30 亿元设立海外投资公司，未来增长空间仍然较大。

    布局环保改善盈利，投资高速公路加快积累运营资产

    公司积极转型环保，固废、水务实现率先突破，2016 年环保收入占比接近20%，我们预计到17 年营收贡献有望达30%。全资子公司绿园科技积极打造环保大平台，固废业务内部生产线精加工升级与外部环保产业园全国布点协同开展。公司已收购凯丹水务全部股权，未来有望在国内水务业务中复制凯丹的处理技术及管理经验。近期公司股东会审议通过收购山东高速旗下三条高速公路项目议案，涉及公路里程484 公里，我们测算公司累计新建在建或运营高速公路已超过1000 公里。

    看好公司大基建和环保业务的未来发展，维持“买入”评级

    受益于PPP 和一带一路的积极推进，公司工程施工规模和盈利能力有望得到持续提升。公司积极推进环保升级，未来精加工升级和全国布点是主要看点。受此次高新技术企业认定，我们预计将提升公司2016 年业绩增速约2 个百分点，预计公司2016-18 年EPS 为0.75/0.98/1.25 元，YOY28%/32%/28%，未来三年CAGR 29%。公司海外规模小提升空间大，大股东中国能建部分股权划转诚通并已实施限制性股票激励，PPP 占比高且运营资产多适合做资产证券化，此次高新认定有利于公司提升品牌溢价。当前价格对应2017 年业绩仅11 倍PE，维持“买入”评级。

    风险提示：PPP 项目进展缓慢，海外订单落地鳗鱼预期，宏观经济增速放缓等。