本周水泥价格继续上涨，今年 1 季度以来水泥和玻璃价格表现出现一定背离（2016 年年末到年初，全国玻璃均价上涨 27%，全国水泥均价上涨 31%），玻璃价格今年以来表现为下跌（跌幅约 2%），水泥价格今年上涨了约1%；而且从微观层面来看，水泥和玻璃企业的感受也不一样，水泥企业感受到库存低、出货紧俏、涨价有底气，而玻璃企业感受到价格较弱、下游经销商和加工厂拿货一般，为什么出现这种偏离？我们知道水泥的下游需求主要是房地产和基建，玻璃的下游需求主要是房地产（房地产占大头）和汽车，是基建需求大幅超预期吗？从我们微观跟踪来看，主要偏离还是来自水泥的供给端。

    水泥和玻璃供给角度来看，最大的不一样来自于水泥可以即开即停，水泥行业每年企业间协同停产已成为常态（自 2011 年以来）。 我们统计的最近 5 年水泥停产情况/计划。

    对于 2017 年的停产计划，目前的实际执行效果如何呢？我们先检验一下企业协同最成熟的区域——江浙皖地区，从过去几年情况来看， 1 季度停产已是常态，由于 2017 年 3 月份数据尚未出来，为了数据可比，我们选取最近几年的 1-2 月份熟料数据，结论：（1） 2016 年熟料“去产量”很明显，考虑到新产能释放， 2013 年熟料“去产量”也较明显；（2） 2014、 2015、 2017 年虽然也协同，但是从数据来看效果并不明显；这里面的逻辑，我们认为，在企业盈利很低、后面需求回升的背景下，协同容易成功（比如 2013、 2016 年初），在企业利润较高、后面需求回落的背景下，协同容易失败（比如 2014、 2015 年）。

    我们再来看 2017 年 1 季度发生了什么导致行业超预期，上面部分我们分析了江浙皖 2017 年初的效果并不好，但是这里面另外一个因素发生了重大变化——北方 15 省的错峰生产，我们统计了头一年 12 月-当年 2 月熟料产量数据，可以看到 2014 年末第一次错峰生产时，北方 15 省熟料“去产量”比较明显，不过考虑到当时需求环境不好、产能过剩度较高，当时的“去产量”并没有带来供需环境好转，而 2016 年底由于环保核查力度大，北方十五省“去产量”力度大幅加大（可以比较两个数据， 2013 年 12 月-2014 年 2 月北方十五省熟料产量 9629 万吨， 2016年 12 月-2017 年 2 月产量只有 3875 万吨），使得全国 1 季度供需数据出现了失衡，出现了目前水泥行业的现象。

    通过分析过去经验，几个结论：（1）虽然水泥行业最近几年企业都呼吁协同去产量，但是实际效果并不一定好；（2）在企业盈利很低、后面需求回升的背景下，协同容易成功，在企业利润较高、后面需求回落的背景下，协同容易失败，这个可以用博弈模型分析出来；当然如果是政策强制，“去产量”也容易见效；（3）由于水泥区域性明显，区域“去产量”见效，会带来该区域盈利好转（比如 2013 年长三角盈利好转，但是同时期华北、东北、新疆等区域很差）。

    对当下的投资建议，今年水泥的比较优势是在“供给端”，当然从过去“去产量”经验来看，需求保持平稳或者回升是“去产量”的重要前提，目前时点往后看，趋势向好概率最大的品种来自“去产量” 执行力度最强或产能利用率最高的区域，维持前面观点，水泥看好结构机会，继续看好京津冀区域的冀东水泥/金隅股份（A+H）和甘青地区的祁连山。

    本周出台地产调控政策，对于周期成长股兔宝宝和三棵树我们上周周报也进行详细分析，中长线看好，短期估值会有阶段性波动。 目前，继续看好康欣新材和国企改革标的亚泰集团。

    风险提示

    宏观经济继续下行，新投产能超预期、地产景气大幅下行；