投资观点

1、环保政策和错峰限产进一步趋严，供给端持续改善，利好行业龙头：政府高层近期强调， 要进一步深入开展秋冬季大气污染综合治理攻坚行动， 坚持严管严控，加快完成提标改造、无组织排放和挥发性有机物综合治理； 坚持科学调度，制定错峰停产限产方案和“一厂一策”错峰运输方案。山东省水泥行业预计今年将提前一个月开始全部进入错峰。工信部也将组织开展2017 年国家重大工业专项节能监察。我们预计后续环保政策、行业错峰等将持续加码，环保督查强化之下各地政策执行力度将进一步加强！

小企业和落后产能的生产成本将继续提高，加速退出的趋势明显，带来供给端格局的持续改善，将进一步利好行业龙头企业。

2、经济增长强劲，重视地产补库存，持续推荐玻璃水泥：我们一直建议重视地产补库存出现的可能性，将提升地产链条估值。在经济偏稳、实体低库存背景下，我们认为供给端强约束的行业景气将维持在高位，且旺季涨价超预期概率较大，比如煤炭钢铁和水泥玻璃，新增产能严格管控，经过 14、15 年的去产能和整合，目前开工率处于高位，而库存仍然处于历史同期低位，旺季到来将迎较大弹性。同时，现金流大幅改善和资本开支持续减少，提高分红率也是趋势。

3、水泥：环保部推动水泥排污许可证申请与技术规范，助力供给侧改革。

环保部推动水泥工业排污许可证申请与技术规范核发，进一步为供给侧改革助力。环保部为贯彻落实《中华人民共和国环境保护法》等法律法规和《国务院办公厅关于印发控制污染物排放许可制实施方案的通知》，完善排污许可技术支撑体系，指导和规范水泥工业排污单位排污许可证申请与核发工作，制定本标准。我们认为，前期供给侧改革草案已经出台，环保部即将推动的排污许可证核准和行业技术规范核发将为水泥的产能控制、去化提供更多有效法律依据，水泥供给侧改革整体路径将进一步理清。

受高温天气影响，8 月初水泥需求仍然相对弱势，本周水泥价格环比继续回落，库位水平环比有所上升；但全国各地的错峰生产正在有力推行中，华东熟料库存开始出现回落，熟料价格隐隐有上涨动力，浙江部分区域水泥价格出现恢复性上调；我们认为后续整体水泥库存和价格将逐步趋稳。 继续维持 2017 年初对行业景气走势“淡季微幅下跌，全年高位震荡向上，四季度才是价格高点”的判断，预计后期价格会维持， 7-8 月份库存将逐渐回落，9 月份旺季将迎来全年的第二波大幅上涨。当前时点继续看好下半年因为错峰限产带来的涨价行情，和中期供给侧改革对水泥行业整体景气预期带来的提升。继续推荐低估值、安全边际高、供给侧改革最受益的海螺水泥，和涨价行情中弹性大的华新水泥、祁连山。

4、玻璃：上半年玻璃产量同比增 5.8%，创历史半年新高。本周库存仍然保持相对低位，玻璃价格整体稳中有升。往后来看，需求端随着传统淡季渐入尾声、旺季月均需求提升， 库存低位情况下玻璃价格上涨动力比较充足，同时地产补库存带来需求增加；供给端来看，经过 16 年的高景气，当前实际产能利用率处于近年高位， 而后续产能绝对量增加很少； 同时随着 09-10 年点火产线逐渐开始进入密集冷修期，带来至少 8%的实际产能减量，供给侧环比继续改善。我们认为，在接下来旺季中，玻璃景气从目前高位向上大幅攀升，低库位下超预期上涨概率较大。推荐买入旗滨集团，关注金晶科技、南玻 A。

5、建议关注区域建设板块，如京津冀一体化、粤港澳大湾区建设等：多个重点区域建设规划作为对未来新型城市建设的探索和示范，后续持续推进有望带来真实需求落地。从受益程度、估值和市值综合考虑，中长期维度看好大市值的华北水泥龙头冀东水泥、金隅股份，中建材下属石膏板龙头和防水材料龙头东方雨虹；小市值的华北沥青贸易龙头龙洲股份以及同属中建材的PCCP 企业国统股份等。

6、我们从中期角度仍然维持 2016 年以来对建材产业趋势的两个判断： 供给侧推动带来的周期相关行业盈利大幅回升；以及产业资源、资金向龙头集聚带来的细分行业龙头市占率持续提高、竞争力进一步增强。继续看好海螺水泥、中国巨石、伟星新材、东方雨虹、友邦吊顶、兔宝宝等行业龙头。

细分行业本周跟踪（2017 年 7 月 28 日至 8 月 4 日）

水泥行业：

1）价格方面：本周全国水泥市场价格环比继续回落，价格为 320 元/吨，跌幅为 0.3%。2）库存方面：全国水泥库存较上周上升1.9%。华北、东北、中南、西北地区库存上升，华东地区库存不变，西南地区库存下降。

风险提示：房地产、基建投资低于预期；