判断2018年华东水泥公司出厂价同比明显提升，弹性最大的是万年青、华新水泥、中国建材，而海螺水泥还将叠加估值修复，空间亦不会小。

    摘要：

•     2018年东部水泥股将展现较大的业绩弹性：当前是东部地区水泥产销旺季，水泥价格涨幅远超季节性，企业盈利水平或看齐上一轮周期高点（2011年）。我们判断，在2018年开春施工旺季来临之时，若水泥市场价格回调后高位企稳，盈利改善的确定性将更广泛地被市场认可，收官行情将叠加历年春季躁动行情，其中业绩弹性最大的是万年青、华新水泥以及中国建材（港股），而海螺水泥还将叠加估值修复，空间亦不会小。维持水泥行业“增持”评级。

•     华东供求格局或将稳定，水泥价格有望高位坚挺。华东地区历来供需格局较好，在供给侧下因错峰生产和环保趋严，2017Q4水泥供求出现边际缺口，目前东部地区部分市场价格已上涨至500元/吨上下且华东基本空库即产即销，我们判断，2018年水泥供给在环保限产和错峰生产的机制下格局将稳定固化，水泥需求量保持平稳，2018-19年华东地区全年水泥市场均价维持可期，对应东部主要水泥企业的出厂价格，同比有望较2017年明显提升。

•     我们考虑相同的每吨水泥价格涨幅给不同公司带来的业绩提升幅度，将东部水泥企业进行横向比较。业绩弹性与公司的过往年份毛利率和每股水泥产销量（2018年预计产销量）有关，毛利率低、每股产销量大则提升幅度大。经过我们测算，业绩弹性较高的是万年青、华新水泥以及中国建材（港股），有望在水泥股整体牛市中成为涨幅领先的品种，而海螺水泥将演绎确定性的估值修复行情，且龙头本身的定价能力理应给予估值溢价而非过去的折价（尤其是对比H股）。

•     水泥股或迎来估值修复，戴维斯双击。由于所处地理位置的不同，各水泥企业在2018年出厂价格的提升幅度势必不尽相同，中性假设下，各水泥企业因地理位置的不同给予不同出厂价格涨幅假设，结果表明：

  •     中性假设下，在2017年水泥股业绩大幅提升的基础上，2018年水泥股普遍有20%以上业绩涨幅，其中万年青、中国建材等业绩弹性最大，预计业绩增速为52%、47%；

  •     目前水泥股整体的2018年动态市盈率水平不到10倍，低于14倍左右的历史均值，且低于全部A股16-18倍左右的平均水平，我们认为估值存在向均值回归的可能，迎来戴维斯双击。

•     风险提示：需求大幅下降，环保限产等执行力度大幅放松等；

    1. 水泥收官级别大，有望延续到春季躁动

    我们的研究表明，2018年东部水泥股将展现较大的业绩弹性：当前是东部地区水泥产销旺季，水泥价格涨幅远超季节性，企业盈利水平或看齐上一轮周期高点（2011年）。我们判断，在2018年开春施工旺季来临之时，若水泥市场价格回调后高位企稳，盈利改善的确定性将更广泛地被市场认可，收官行情将叠加历年春季躁动行情，其中业绩弹性最大的是万年青、华新水泥以及中国建材（港股），而海螺水泥还将叠加估值修复，空间亦不会小。维持水泥行业“增持”评级。

    我们考虑相同的每吨水泥价格涨幅给不同公司带来的业绩提升幅度，将东部水泥企业进行横向比较。业绩弹性与公司的过往年份毛利率和每股水泥产销量（2018年预计产销量）有关，毛利率低、每股产销量大则提升幅度大。中性假设下，业绩弹性较高的是万年青、华新水泥、中国建材（港股），有望在水泥股整体牛市中成为涨幅领先的品种，而海螺水泥将演绎确定性的估值修复行情。

    2. 盈利的改善已然发生：东部水泥企业2018年出厂均价有望提升15—25元/吨

    华东地区历来供需较为稳定，在供给侧下因错峰生产和环保趋严，2017Q4水泥供求出现边际缺口，水泥价格迅速上涨（水泥的需求刚性、无库存因素导致边际价格弹性较大），目前东部部分地区市场价格已上涨至500元/吨上下且华东基本空库即产即销，我们判断本轮水泥企业盈利或看齐上一轮周期高点即2011年的水平。

    我们判断，2018年水泥供给在环保限产和错峰生产的机制下继续紧张，水泥需求量保持平稳，2018年华东地区全年水泥市场均价维持在400~500元/吨左右是可期的，对应东部主要水泥企业的出厂价格，同比有望提升15~25元左右。

    3. 相同的价格涨幅下，中建材、华新、万年青业绩提升幅度领先

    2017年我们测算华东水泥企业业绩将大幅提升，在2018年出厂价格较2017年提升25元/吨的中性假设下，主要水泥企业的2018年EPS仍有30%以上的增长幅度，对应2018年动态市盈率仅为8倍左右，估值明显偏低。相同出厂价格涨幅下，中建材、华新、万年青业绩弹性大。

    4. 中性假设下，考虑不同区位的价格合理涨幅，估值仍偏低

    由于所处地理位置的不同，各水泥企业在2018年出厂价格的提升幅度势必不尽相同，中性假设下，各水泥企业因地理位置的不同给予15—25元/吨的出厂价格涨幅假设，结果表明：

    1) 中性假设下，2018年水泥股普遍有20%以上业绩涨幅，其中万年青、中国建材等业绩弹性最大；

    2) 目前水泥股整体的2018年动态市盈率水平不到10倍，低于14倍左右的历史均值，且低于全部A股16~18倍左右的平均水平，我们认为估值存在向均值回归的可能。

    5. 风险提示

    需求大幅下降。水泥需求大幅下降或将导致水泥企业之间的协同行为破裂，带来水泥价格大幅回落，令水泥企业盈利水平低于我们预期。

    环保限产等执行力度大幅放松。环保等措施一定程度上限制了行业低端产能投入，若执行力度大幅放松，水泥行业有效供给可能再度提高，带来水泥价格回落风险，从而令水泥企业盈利水平低于我们预期；