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上峰水泥 华东水泥强β品种,受益于均价提升

更新日期: 2018年02月13日 来源: 华泰证券 【字体:

上峰水泥(000672)

华东强β品种,有望受益于 2018 年水泥均价提升

上峰水泥每年超过 90%的销售收入来源于华东地区,成本费用控制能力看齐海螺。我们判断 18 年华东水泥均价会有明显提升:

( 1)供给侧改革在2017Q4 发力, 18 年有望延续并强化;

( 2)华东水泥下游需求抬头,政府资金充裕且开工动力强, 18 年下游需求向好;

( 3)开年库位处于低位,上半年水泥均价将较去年同期大幅提升,下半年与去年同期基本持平。

公司业绩弹性显著, 受益于华东地区竞争格局优化。 首次覆盖给予“买入”评级,目标价 12.04~15.48 元。

供给侧改革在 2017Q4 发力, 18 年有望延续并强化

虽然国家自 2014-15 年就提出水泥等行业在供暖季实行“错峰生产”,但这一政策并未得到有效落实。 2016 年采暖季初期( 11-12 月)全国水泥产量出现下滑, 环比减少 5.6%/6.1%; 而华东水泥产量不降反升, 环比增加3.5%/0.1%。 主要系 2016 年限产政策重点区域位于华北“ 2+26”城市,华东各省市并未受到明显影响。

随着 2017 年华东地区冬季限产政策发力,水泥供给大幅收缩。 2017 年 11-12 月华东水泥产量环比减少 4%/29%,原有的旺季供需平衡被打破,水泥价格抬升。我们认为 2018 年华东限产政策有望延续并强化, 水泥供给或进一步收缩。

华东政府资金充裕且开工动力强, 18 年下游需求向好

2017 年 华 东 地 区 狭 义 基 建 投 资 增 速 与 地 产 新 开 工 增 速 分 别 为24.3%/16.3%,均优于全国水平( 17%/7%)。 我们判断 2018 年全国基建投资增速整体稳中有降,投融资缺口整体可控,基建失速可能性不大; 2017年新增土地购置大幅增长,有望传导驱动 2018 年新开工 5%以上增速运行。考虑到华东地区政府资金充裕且建设动力较强,我们预计 2018 年华东地区基建投资及地产新开工增速或好于全国水平。

开年库存处于低位, 18 年华东水泥价格有望迎来新一轮提升

2017Q4 华东地区冬季限产政策的强化使水泥价格快速拉升, 最高时已超历史峰值。尽管 2018 年初至今华东水泥已经历三轮调价, 累计降幅达 130元/吨左右,但仍在我们预期之内。春节后迎来开工旺季并伴随库存低位,华东水泥价格有望迎来新一轮上涨。

我们判断 2018 上半年全国水泥均价将较去年同期大幅提升,下半年与去年同期基本持平。 同时,在强有力的管控措施下,煤炭价格继续上行空间有限, 水泥盈利水平有望进一步提升。

华东区域水泥龙头, 首次覆盖给予“买入”评级

上峰水泥业务深耕华东,看好 18 年区域行情为公司带来的发展机会。我们预 计 公 司 2017-2019 年 归 母 净 利 润 分 别 为 8.4/14.0/15.3 亿 元 ,YoY+477%/67%/10%, EPS 分别为 1.03/1.72/1.88 元。根据可比公司估值及公司历史估值,认可给予公司 2018 年 7-9xPE, 对应合理价格区间为12.04~15.48 元,首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示: 水泥需求下滑超预期;煤炭价格上涨超预期;错峰生产执行力度不达预期等。

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