2013 年1-9 月海螺实现营业收入370 亿元，同比增长14.76%，归属于上市公司股东净利润为53.8 亿元，同比增长了36.82%，扣除非经常性损益后，净利润增长42.57%，EPS 为1.02 元；其中第三季度归属上市公司股东净利润23.2 亿元，同比增长128.37%。

    第三季度业绩大幅增长是销量上升、价格稳定和成本下降的综合作用。有机构估算海螺第三季度水泥和熟料合计净销量约6000 万吨，同比增长23%，销量大增的原因是公司坚持执行今年初以来的“上量稳库存”为主的销售策略；价格稳定的原因是淡季主要市场—华东、华南区域内的企业整体限产情况较好，改善了供需关系；而受益于煤价的低迷，水泥成本仍然处于低位。

    多种积极因素共同作用下，第三季度公司盈利能力提升显著：水泥和熟料产品综合售价约为226 元/吨，与上半年基本持平，综合成本约为151 元/吨，比上半年下降约9元，吨毛利约75 元，比上半年上升约11 元；毛利率达到33.16%，同比上升10.15个百分点，环比第二季度上升2.57 个百分点。

    第四季度是华东、华南水泥的传统旺季，10 月以来在需求回升以及产能控制的共同影响下，这两个区域水泥价格上涨较为强劲。公司80%的水泥产能分布在这两个地区，将充分受益区域市场的回暖，预计第四季度吨毛利将达到80 元以上，销量超过6000万吨。

    由于第三季度公司产品销售均价略超预期，再考虑到第四季度旺季势头良好，我们小幅上调今年全年平均吨毛利。预计2013-2015 年公司销量分别为2.25、2.45 和2.67亿吨；吨毛利分别为74、76 和78 元；实现营业收入分别为519.75、578.2 和648.93亿元；实现归属上市公司股东净利润分别为87.35、101.02 和113.46 亿元，分别增长38%、16%和12%；EPS 分别为1.65、1.91 和2.14 元。目前股价对应2013-2015年PE 为9.2、7.9 和7.1 倍，估值较低，维持“增持”的投资评级。