华新水泥近日公布2015 年3 季报；1-9 月实现收入约98.8 亿元、同比降约12.7%；归母净利润约1.2 亿元，同比降约84.7%；EPS 约0.08 元。其中，第3 季度实现收入约34.3 亿元，同比降约15.4%；归母净利润约3570万元，同比降约88.6%；EPS 约0.02 元。公司预计2015 年全年归母净利润同比降幅超过50.0%。

 

    水泥需求较弱，公司量稳价跌。公司核心区域湖北1-3 季度水泥产量同比降约3.9%，第3 季度同比降约2.3%、环比略有改善、总体维持弱势。公司1-3季度水泥及熟料综合销量约3691 万吨、同比略增1.0%。3 季度湖北地区价格大幅下滑，湖南地区受需求负面冲击较小，湖北湖南区域P·O42.5 含税均价分别为264、269 元/吨，同比分别下降70、10 元/吨。3 季度单季公司吨水泥销售均价为254 元，同比下降44 元/吨，环比下降32 元/吨。吨毛利59 元，较去年同期下滑28 元/吨；吨净利8 元，较去年同期大幅下滑23 元/吨。吨净利下滑主要由于需求疲弱下水泥价格持续回落。

 

    毛利率下降，费率上升，业绩大幅下降。报告期内公司综合毛利率23.2%，同比下降5.8 个百分点；销售费率、管理费率和财务费率为8%、6.7%、5.3%，分别同比上升0.6、0.3、1.15个百分点，期间费率20%，同比上升2.1 个百分点；

 

    分季度，单3 季度公司营收同降15.4%；综合毛利率23.4%，同降5.7个百分点，环增0.3 个百分点；销售费率、管理费率和财务费率分别为8.1%、6.8%和4.8%，分别同比上升0.7、0.8 和1.3 个百分点，期间费率19.6%，同比上升2.8 个百分点；

 

    传统旺季有望带动四季度区域业绩持续改善。2015 年两湖地区共新增熟料产能372 万吨，水泥产能483 万吨，2015 年无新增产能，供需格局趋于改善。目前进入传统旺季，水泥景气度环比改善，叠加企业涨价意愿强烈，9 月湖北地区提价2 次，累计幅度20-30 元/吨；湖南地区提价1 次，幅度10-20 元/吨。我们认为旺季来临，区域格局向好，四季度价格存在上涨弹性空间。

 

    海外市场拓展仍为主要看点，环保业务补贴政策有所改善。公司海外业务盈利可观，目前公司在塔吉克斯坦拥有两条产线，1 线根据测算若全部投产共计水泥产量160 万吨，2014 年该项目净利3.18 亿元，同比增长127%。公司位于柬埔寨的3200t/d 新型干法水泥熟料生产线已正常运行，未来将逐步释放业绩。此外，塔吉克斯坦2 线预计11 月底投产（水泥产能100 万吨，持股比例35%），尼泊尔纳拉亚尼、哈萨克斯坦水泥生产线启动前期项目。

 

    环保领域水泥窑协同处理垃圾一直是公司未来发展的重点，目前垃圾处理项目已达盈亏平衡，后期随着政策推进和国家补贴到位，对公司利润贡献有望加大。