广发证券研究所：G 祁连山（600720）给予“持有”评级

更新日期: 2006年07月25日【字体：小大】

G 祁连山(600720)：区域龙头特征显像市场开始明显好转

　　公司立志成为甘青藏区域龙头

　　祁连山拥有680 万吨产能，包括永登（2*2500t/d,6*500t/d 湿法）、天水（1*1500t/d、1*2000t/d、1*1000t/d）、平凉（1*2500T／D）、大通河（3*1000t／d、1*2500t／d、1*700t／d）生产线，占全省产能的30% 把握升浪起点

。公司在天水和平凉地区拥有定价权，但兰州地区市场分散，公司缺乏明显优势。公司将在未来一段时间并购两条水泥新线和新建两条新线，如果实施成功，公司产能将扩大到1000 万吨。

　　特种水泥竞争优势明显

　　公司的特种水泥由永登公司的湿法线生产，上半年生产了7 万吨，由于特种水泥需求订单饱满，公司将在下半年加大生产力度，预计可以生产18 万吨，特种水泥的售价在400 元／吨（含税），毛利率高达40％，盈利能力远好于普通水泥。

　　原燃料优势明显，但人力成本过高

　　公司目前基本已经掌控甘肃省内大型的石灰石矿，使得将来任何要进入甘肃市场的水泥生产企业没有大规模的原料来源。公司煤炭采购成本仅210 元／吨（到厂价，5000 大卡），吨水泥的标准煤耗为108 公斤，电力使用成本为0.44 元，公司窑尾发热项目在今年9 月

　　份投产，年产3700 万度电，发电成本为0.19 元，因此拥有一定的成本优势，但公司人力成本偏高。

　　5 月份开始甘肃水泥市场开始好转

　　甘肃地区的水泥价格反弹滞后于全国其他地区，在公司整合大通河水泥后，结束了两家的水泥价格战，5 月份开始水泥价格开始明显好转，预计公司将在下半年上调每吨水泥平均销售价格10 元，经营情况将在下半年明显好转。根据调研，我们预计2006 年公司全年的利润为3000 万元，2007 年为6000 万元，每股收益分别为0.07 元、0.15 元，缺乏估值上的优势，预计公司业绩将在2007 年后大幅好转，因此短期投资机会还不是很明显，但值得重点关注。

来源：广发证券

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