湖北水泥供求格局较好，盈利能力仍可维持相对高位，Q3 同周边省份水泥股相比，盈利能力回落幅度较小，我们认为未来公司国际化进程将进一步提速。

    投资要点：

    维持“增持”评级。公司前三季度实现营业收入113.25 亿元，同比增长6.94%，实现归属于上市公司股东的净利润8.15 亿元，同比增长46.01%，EPS 0.54 元，符合预期。我们维持2014-2015 年的EPS 预测0.94 元、1.08 元，维持“增持”评级及目标价9.92 元。

    量的增长明显回落：我们估算前三季度水泥及熟料销量约3600 余万吨，同增约3.5%，量的增速较2013 年全年的20.5%明显回落，并略低于湖北省1-8 月水泥产量增速的5.30%。我们预测2014 全年销量为5105 万吨，基本与2013 年持平。

    湖北水泥供求格局较好，盈利能力仍可维持在相对高位：我们观察到2013 年初至今湖北省无新增产能，在建也仅有1 条2500t/d 线，区域供求格局较好。因此2014Q3 水泥及熟料吨毛利74 元/吨，环比仅降10元，Q3 毛利率仍维持在29.2%（环比降低2.4 个百分点）。同周边省份水泥股相比，盈利能力回落幅度较小，且维持在历史相对高位；期间费用由于人员成本、排污费等上升因素，前三季度吨费用同比上升4元/吨至47 元/吨。

    国际化步伐进一步提速：公司积极布局海外市场，现在已经布局塔吉克斯坦一线、二线（在建）及柬埔寨CCC 项目（在建3200T/D 生产线），海外项目将是未来重要投资方向，而海外水泥业务盈利能力高企，有望打开水泥业务新的上升空间。环保领域（水泥窑协同处置）是未来公司投资重点，政策支持（核心变量）下收入规模有望提升。

    风险提示：原材料成本上升风险、宏观经济形势风险。