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华新水泥 水泥高景气持续,一季度盈利创新高

更新日期: 2018年04月27日 来源: 中泰证券 【字体:

  华新水泥(600801)

  事件:公司发布2018年一季报,实现营业收入45.09亿元,同比增长16.32%;归母净利5.30亿元,同比增长458.73%;扣非归母净利润5.12亿元,同比增长509.08%。一季报中,公司预计2018年1-6月公司实现的归属于母公司所有者的净利润同比增幅在50%以上。

  点评:

  2018年一季度,水泥行业在供给端持续收紧的前提下,水泥价格延续强势,仅呈现季节性涨跌,公司的盈利水平同比大幅提高。从出货量上看,由于3月份的“两会”和环保压力等,3月的水泥需求释放出现一定滞后效应,公司出货量同比略微下滑,一季度华新水泥的出货量约为1264万吨。在供给端持续收紧下,行业供需关系维持健康水平,库存延续低位,水泥价格延续了2017年四季度以来的高中枢,我们测算2018Q1吨价格约357元,同比提高67元;由于煤炭价格和原材料价格出现一定上涨,2018Q1吨成本约238元,同比上升10元;2018Q1吨毛利约118元,同比大幅提高56元;2018Q1吨归母净利约42元,同比大幅上升35元。

  公司经营能力进一步改善,费用率下降,资产负债表持续修复。从公司的费用率看,2018Q1年销售费用率为7.5%,同比小幅上升;管理费用率为6.0%,同比继续下降;财务费用率3.1%,同比继续下降。从资产负债率看,公司在2017年末的资产负债率为53.87%,同比去年下降3个百分点,资产负债表持续优化。

  骨料和水泥窑协同处置将成为公司未来新的增长点。2017年,骨料的销量为1152.6万吨,相比2016年大幅增加53.7%,未来随着长阳、西藏、渠县、开远等200-600万吨/年骨料项目建设逐渐落地,骨料将为公司贡献更多盈利增量。从价格上看,由于石灰石矿石的资源属性逐渐凸显,骨料的高毛利率有望维持。另外,公司在水泥窑协同处置处于行业领先地位,从湖北省公布的水泥企业错峰生产计划看,拥有协同处置的产线平均可以少减产40天,在水泥高景气的情况下对于业绩贡献的增量非常大。

  拉豪在华资产整合加速,华新在西南地区的市场地位将进一步增强,西南地区格局有望继续向好。2016年完成对拉豪资产整合后,云贵川区域内华新的熟料产能占比达到5%,与台泥、红狮等规模接近,仅少于西南水泥和海螺水泥的熟料产能。区域内的水泥集中度将有所提高,企业间协同难度将降低。2018年3月,公司发布收购公告,收购区域内的拉法基瑞安参天水泥有限公司,进一步加强了区域协同。

  投资建议:短期维度看,随着全国水泥企业出货量恢复,中南地区水泥和熟料价格两轮普涨已经落地,正在开启第三轮涨价,公司的盈利能力进一步增强。中期维度看,“熟料资源化”将逐步带来上游原材料供给的进一步收缩,随着海螺和南方水泥成立的砂石、水泥及熟料供销平台落地,华新的主战场湖北的熟料流入压力将减小,公司的区域市占率有望进一步提高。

  我们认为华新水泥作为中南地区的龙头企业,将受益“熟料资源化”下的行业整体集中度,整体行业竞争格局持续向好将有效支持全年价格中枢维持高位。我们预计公司2018-2019年归母净利润分别为28.4亿、29.8亿,对应当前PE分别为7.4、7.1倍,维持“买入”评级。

  风险提示:宏观经济下滑风险。

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