投资要点:

    维持“增持”评级。公司2014年实现营业收入159.96亿元,同比增长0.07%,实现归属于上市公司股东的净利润12.22亿元,同比增长3.47%,EPS0.82元,符合预期。我们看好公司的海外扩张及环保转型,但考虑2014Q4以来水泥业务下滑趋势,下调2015-16年EPS 预测至0.91、1.02元(下调0.17、0.17元),根据可比公司估值上调目标价至12.56元,对应2015年13.8倍PE。

     宏观经济下行,销量增长停滞:公司全年水泥及熟料销量约5134万吨,基本维持同比持平,量的增速较2013年的20.5%大幅放缓并低于湖北省2014年水泥产量增速的5.5%。我们认为,随着公司走出去战略的逐步实施, 2015年销量为约5600万吨,较2014年增长约9%。

     l Q4盈利同比回落:我们测算全年公司出厂均价259元/吨,同增2元/吨,吨毛利增4元至约76元,吨净利20元/吨,同比基本持平。2013Q4高基数导致Q4盈利明显下滑,销售价格同比下降18元/吨至262元/吨,受益煤炭价格下跌,吨净利下滑幅度收窄至10元/吨至22元/吨。

    海外扩张及环保转型逐步发酵:2015年公司计划资本性支出25.59亿,同比大幅增长50%,公司计划建设完工塔吉克斯坦二期(3000t/d)并继续大幅扩展环保领域布局。2014年,公司环保业务营业收入突破1.2亿元,同比增长 13%,目前公司运行和在建的垃圾环保处臵能力已达446万吨/年,同比增长74%,随着处臵能力和处臵量的扩大,环保板块收入规模有望快速的提升。

     风险提示:原材料成本上升风险、宏观经济形势风险。