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海通证券解读降息:走自己的牛路

更新日期: 2015年05月11日 来源: 海通证券 【字体:
    ①上周上证大跌是政策降温的短期波动。二战后多个经济体强盛时出现指数涨10-20倍的大牛市,本轮A股牛市对应中国梦,牛途还长,降息助推牛市。②一轮牛市中大牛股一定来自当时的主导产业,当前创业板=05-07年地产链, 牛市就是泡沫化过程,对就不怕贵,且“三高”似是而非。③价值股机会以政策催化的主题展开,如降息主题,及更看好的迪士尼、科创中心等催化的大上海。

  周末央妈宣布降息,在母亲节给股市送上一份大礼。《策略月报-牛味不变,悠着向前-20150504》中提出“夏天的艳阳天,享受似火热情,也要提防雷阵雨”,上周主板市场真来了场雷阵雨,上证综指周中连跌三天,累计下跌370点,跌幅8.2%。市场的急跌让投资者倒吸一口凉气,正如策略月报及5日第一天大跌和连续三天大跌后的点评观点,我们仍认为这是短期的休整,市场趋势未变,创业板代表的成长股是本轮长牛主角,类似05-07年牛市的地产链。

  1、如何理解急跌?成长的洗礼,不变的趋势

  急跌是降温的雷阵雨,是新股民成长的洗礼。上周周中上证综指连跌三天,累计下跌370点,跌幅8.2%,我们在《牛市不变,悠着向前-20150504》中提示“夏天的艳阳天,享受似火热情,也要提防雷阵雨”,主板的雷阵雨真来了。正如5日第一天大跌点评“调皮生打闹引发的骚动”、连续三天大跌后的点评“成长的洗礼,不变的趋势”观点,我们判断这是短期技术性调整而非中级调整:①中级调整通常是上涨逻辑遭到破坏,前期领涨行业领跌,07年530、15年116两次政策给股市降温均如此,后一次杠杆交易占比大的行业跌幅也居前。②虽然上证综指连续三天大跌,但创业板指仅震荡微跌,周五再创新高,上证50跌幅也才5.4%。行业和个股角度分析,股价跌幅与今年来涨幅、杠杆交易占比没有明显关系,说明市场回调并非杠杆收紧导致的前期上涨逻辑破坏。③主板大跌的三天里中字头个股领跌,尤其是4月份被热炒的一带一路、央企整合等概念股。这类股票,个人投资者尤其是新股民参与较多,基金参与少,从基金平均收益率4月低于上证综指、5月来高于上证综指可验证。概念股的回调对新股民是一次风险教育,是成长的洗礼。

    长牛趋势不变。央行宣布5月11日起对称降息0.25个百分点,这是14年11月21日以来央行第三次降息,一方面确认政策宽松方向,以稳中求进的方式推动改革转型;另一方面有利于降低无风险利率,强化资金入市趋势。我们一直强调本轮牛市是社会变迁、技术进步、政策导向、资产配置等多重因素共振的结果,是转型牛、改革牛。回顾二战后主要经济体的牛市,指数涨幅在10-20倍,一轮牛市最终结束于产业发展动力耗竭,如96-01年的家电饱和、05-07年的地产销售疯狂、2000年科网泡沫化等。管理层借助资本市场实现改革转型才开始,资产配置搬家才开始,牛途还很长。从历史来看,A股牛市及震荡市,中期调整通常由三大因素导致:①管理层调控股市,如07年530上调印花税率为股市降温;②宏观政策调整,如06年5月加息导致股市调整;③海外金融危机,如97年5月亚洲金融危机导致股市调整。目前看第3个风险还远,降息确认宏观政策宽松方向。短期调整与政策给股市降温有关,媒体报道6000亿地方社保基金明年入市,有助缓和情绪,且前期上涨逻辑并未破坏,降息将进一步助推市场上涨。

  2、怎么把握结构?创业板是主角,“三高”似是而非

  投资者纠结于创业板的“好”与“高”,换个角度看,“三高”似是而非。当前投资者普遍存在一种矛盾心理,趋势上看好创业板代表的成长,又担心其高涨幅、高估值、高配置,但如果换一个角度看,创业板“三高”似是而非:①计算年初来的涨幅,创业板指涨102%,上证综指涨30%,差距甚大。但是如果看板块中个股涨幅中位数,创业板、上证综指分别为90%、50%,差距没那么明显。如计算14年7月(增量资金开始入市)至今涨幅,创业板、上证综指128%、105%,两者差距很小。②最新PE(TTM)显示,创业板104倍,远高于主板的21倍。但是,如果看板块个股PE中位数,创业板104倍,主板67倍,差距明显缩小。用2014年扣非净利润同比计算PEG,创业板2.7,甚至低于主板的3.3。③根据基金1季报,对比沪深300行业权重,基金大幅超配TMT、医药,大幅低配金融。如果对比各行业自由流通市值占比,超低配的偏离度明显下降,甚至非银金融已大幅超配,TMT、医药等超配比例也大幅下降。

  时势造英雄,本轮牛市的创业板=05-07年的地产链。一轮牛市都会孕育、发展一批新蓝筹,如96-01年的家电、05-07年的金融和地产链。07年牛市中房地产+水泥+工程机械+钢铁+煤炭+有色市值占比29.6%,而目前A股中新兴产业(TMT+高端装备+环保+新能源+生物医药)市值合计占比仅为19.6%。从基本面看,创业板15Q1收入同比33.9%,高于14年年报27.7%,15Q1扣非净利润同比37.4%,仍保持高成长性。从资金面看,今年以来偏股型公募基金共发行218只,目前总规模约5170亿,其中风格偏向成长投资的共有133只,规模约3500亿,占比超过6成,处于发行和筹备期基金共有68只,其中42只属于成长投资风格,成长股依然是资金追捧的方向。在产业趋势未变背景下,只要市场未出现系统性风险,资金追逐、持有这些行业的趋势不会变。

  3、策略:走自己的牛路

  既然认可牛市,何必轻易下车?毫无疑问,我们是最早、最坚定看好这轮牛市的策略团队,代表性报告如《拨云见日——2014年中期A股投资策略-20140624》、《有一种冷叫你妈觉得你冷-20141020》、《旭日东升——2015年A股投资策略-20141130》、《相信未来-20150202》、《越过山丘,美景尽收——金融繁荣到实体改善-20150225》、《迈向新高-20150316》、《牛不停蹄-20150407》等。这轮牛市说到底是“中国梦”,发端于2012年12月(创业板代表的新兴产业兴起,预示转型的星星之火点燃,先走牛类似02-05年的地产、出口类股),爆发于2014年7月(国家治理的完善,增量资金入场)。二战后,主要经济体经历的大牛市,指数涨幅10-20倍,均是各经济体圆梦成功。牛市最后终结,源于主导产业发展动力耗竭,新一轮商业周期结束,所谓秋去冬来,A股01年、07年牛市结束分别源于家电保留量、地产销售增速顶峰。中国转型才开始,资产配置搬家才开始,牛途还很长。投资者短期的纠结,无外乎市场会否出现波折,最好能高抛低吸,实际上择时非常难,尤其是小波动。正如前文分析,我们判断上周市场波动是政策降温的短期波动,非中级调整,中字头领跌既实现了代表性指数上证综指的休整,又对新股民起到风险教育作用,是个良性调整。而降息有利于降低无风险利率,强化资金入市趋势,牛市格局不变。

  牛市就是泡沫化过程,既然成长方向对,何必怕贵?回顾海内外过往牛市,一轮牛市中表现最亮眼的一定是当时的主导产业,1950-2000年美国投资大师成名年代和代表作不断更替,正反映股市主导产业不断在变迁。A股也是,如96-01年四川长虹为代表的家电,05-07年地产链的万科、宝钢、三一重工海螺水泥等。我们之前报告多次分析过,这轮牛市的主导产业就是创业板代表的新兴行业,12年12月他们先走牛与02-05年地产、外贸相关公司先走牛一样,星星之火先出现。从技术进步、政策扶持、人口演变角度分析,主要是互联网+先进制造、新能源军工、生物医药等行业,集中在创业板中。投资者短期的纠结,无外乎创业板贵了。既然是牛市,一定是泡沫化的过程,对的东西一定贵,而且会持续。张勇接任阿里巴巴集团CEO,马云称,阿里的日常工作将由张勇为代表的70后全面负责。时代已经在变,70后、80后逐渐成为社会各领域的中流砥柱甚至领跑者,跟上时代变化、理解时代变化,才能参与新时代、影响新时代。

  关注降息受益行业,更看好大上海主题,迪士尼、科创中心等催化剂渐显。相比牛市主角的成长股,价值股机会阶段性演绎,以政策催化为主,关注受益降息的地产等。我们更看好大上海主题,近期催化剂逐渐显现。5月20日,迪士尼首家中国旗舰店将于上海开业,有媒体报道称上海迪士尼有望于15年年底测试运营,16年春开业。参考香港迪士尼主题表现,正式开园前1年左右相关指数上涨明显加速。两条线索寻找投资机会,一是直接享有申迪股权的4大集团控股的上市公司,二是与迪士尼建设与运营相关的地产、建筑、交运、零售、轻工、餐饮旅游、纺织服装及传媒等行业;上海科技创新中心整体建设方案正由上海市发改委牵头制定,有可能5月完成并上报,由上海市委市政府讨论通过后发布并推行,将进一步加快上海企业创新和转型升级。个股如陆家嘴上海建工春秋航空美盛文化锦江股份百视通上海机电张江高科市北高新等。相关报告详见《大上海专题系列1-4》。

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