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中材国际:有安全边际,有动力,有预期差

更新日期: 2015年06月17日 作者: 陆玲玲 来源: 申万宏源 【字体:

    投资要点:
# n; I! t$ B1 s* c" K3 J    维持盈利预测,维持“增持”评级:考虑按底价增发摊薄,预计中材国际15/16年的EPS分别为0.57/0.75元,对应净利润增速为374%/32%(15年高增长主要因为钢贸提计的资产减值损失减少所致),15/16年的PE分别为37.0X/28.1X。考虑国际工程承包指数动态PE65X,节能环保指数动态PE82X,给予目标价55X,31.35元,343亿市值,或者大约相当于主业30X,200亿市值,节能环保与能源互联网板块市值150亿。
! `" @) _* C# t5 e3 I+ j    关键假设:节能环保业务快速发展;主业在一带一路战略的带动下平稳发展。: a* Y4 w5 Q8 w* W
    我与大众的不同1)有安全边际:公司拟非公开发行募资10亿,底价15.5元,目前股价21.13,仅溢价36%。估值也低于国际工程指数。(2)有动力:现任高管持有公司股权15.67万股,骨干员工持股的石河子中天股权投资持有1.07亿股,高管利益与股东利益一致。(3)全换股方式收购安徽节源,并购标的对未来充满信心。公司发行股份76,21万股购买安徽节源100%股权,其主营业务为节能环保综合服务,包括节能环保改造服务、节能环保系统工程、节能环保设备销售、节能环保信息化建设等,下游客户广泛分布于煤矿、电力、化工、机械制造、有色金属等行业。安徽节源承诺2015-2017年累计净利润不低于3亿元,预计三年净利润分别为0.44、0.86和1.25亿元,由于直接业绩增厚幅度有限,我们认为安徽节源对公司股票价值如此坚定的信心还来自对其承诺业绩的信心以及协同效应的信心。(4)预期差1:安徽节源与公司节能环保业务有协同效应,公司环保节能业务发展有望进入快车道。公司在节能环保领域已经积累了技术优势,节能包括在粉末、窖炉、传输、破碎等工业装备系统能耗降低及相关节能技改;环保包括工业粉尘处理装备制造及工程技术服务,以及利用水泥窑协同处置固废等,2014年节能环保营收已超7亿。协同效应主要体现在:a.业务协同。公司节能环保业务主要为大气污染治理、固体废弃物处理等,而安徽节源业务主要为节能系统和工程。公司在设备制造,工程承包、运营管理方面优势明显,而安徽节源在节能系统设计,管理方面具有优势,工程和设备制造主要依赖外部资源,故双方在业务上互相协同。b.市场协同。公司在建材领域具有较强市场影响力,而安徽节源在煤矿、电力、化工、煤气焦化、机械制造、有色金属等多个行业领域都有较强的市场开拓能力和较为广泛的客户资源,双方市场资源互补,此外公司70%业务来自于市场化程度很高的海外市场,也有利于带动安徽节源的业务向海外拓展。c.品牌和资源的协同。公司作为大型央企,在国内外有较高的品牌知名度和广泛的社会资源,安徽节源在节能环保服务领域已经形成良好的品牌、业绩,并且有市场化服务意识和优秀的项目运营管理能力,资源整合能力较强。
9 c6 [# C% N5 {$ y    (5)预期差2:打造能源管理中心,共同培育“互联网+节能环保”业务。安徽节源的节能环保信息化建设服务主要是为企业或者地方政府搭建节能信息化管理平台,以便企业或地方政府更好地掌握能耗情况,并据此作为制定节能减排方案的依据。1 V/ o, f1 I) g$ y) l4 }' n
    目前安徽节源已经建成运行3个企业能源管理中心。未来公司将协助其加强与地方政府的合作,共同推动区域能源管控平台业务的发展。(6)钢贸风险平息促使盈利逐步恢复正常,一带一路战略助推公司主业平稳发展。一带一路战略推进拉动沿线国家水泥消费的需求,2014年,公司海外业务新签合同已占到公司新签合同量约80%,主业发展空间巨大,未来业务量和盈利水平预计将平稳提升。7 k& t8 _, r; ?" A5 X2 j
    股价表现的催化剂:节能环保业务接单超预期、海外业务不断接到大单。

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