华新水泥(600801)

　　2015 年前三季度业绩1.25 亿元，同比下滑84.72%，其中3 季度单季同比下滑88.55%，折合EPS0.02 元，符合我们预期。2015 年1-3Q 公司实现营业收入98.81 亿元，同比下滑12.74%。实现归属母公司净利润1.25 亿元，同比下滑84.72%，折合EPS0.08 元，符合我们在业绩前瞻中的预期。3 季度单季公司实现营业收入34.31 亿元，同比下滑15.44%，实现归属母公司净利润0.36亿元，同比下滑88.55%，折合EPS0.02 元。3 季度公司主营毛利率为23.44%，同比下滑5.72%，环比小幅上升0.29%。我们预计15 全年度累计净利润3.4 亿，较上年同期降幅约在72%左右。

　　水泥景气度差导致国内水泥价格下跌，公司三季度业绩主要由海外业务贡献。2015 年Q3 我们预计公司水泥熟料销售量约在1350 万吨，同比持平，剔除今年新增产能后公司销量略有下滑，环比增加约70 万吨，增量5%。价格方面，3 季度湖北地区价格大幅下滑，湖南地区受需求负面冲击较小，湖北湖南区域PO42.5 含税均价分别为264、269 元/吨，同比分别下降70、10 元/吨。预计3 季度单季公司吨水泥销售均价为254 元，同比下降44 元/吨，环比下降32 元/吨。吨毛利59 元，较去年同期下滑28 元/吨；吨净利8 元，较去年同期大幅下滑23 元/吨。吨净利下滑主要由于需求疲弱下水泥价格持续回落。分区域来看，国内市场整体亏损（西藏事业部盈利能力突出），公司海外市场表现优异，前三季度华新亚湾与柬埔寨共贡献归母利润约1.1 亿，分别达0.9、0.2 亿元,随着柬埔寨项目后期释放产能、年底塔吉克斯坦2 线投产，业绩贡献有望增多。

　　传统旺季有望带动四季度区域业绩持续改善。15 年两湖地区共新增熟料产能372 万吨，水泥产能483 万吨，15 年无新增产能，供需格局趋于改善。目前进入传统旺季，水泥景气度环比改善，叠加企业涨价意愿强烈，9 月湖北地区提价2 次，累计幅度20-30 元/吨；湖南地区提价1 次，幅度10-20 元/吨。我们认为旺季来临，区域格局向好，四季度价格存在上涨弹性空间。

　　海外市场拓展仍为主要看点，环保业务补贴政策有所改善，我们维持公司2015/2016/2017 年EPS 分别为0.23 元/0.28 元/0.39 元。公司海外业务盈利可观，目前公司在塔吉克斯坦拥有两条产线，1 线根据测算若全部投产共计水泥产量160 万吨，14 年该项目净利3.18 亿元，同比增长127%。公司位于柬埔寨的3200t/d 新型干法水泥熟料生产线已正常运行，未来将逐步释放业绩。此外，塔吉克斯坦2 线预计11 月底投产（水泥产能100 万吨，持股比例35%），尼泊尔纳拉亚尼、哈萨克斯坦水泥生产线启动前期项目。环保领域水泥窑协同处理垃圾一直是公司未来发展的重点，目前垃圾处理项目已达盈亏平衡，后期随着政策推进和国家补贴到位，对公司利润贡献有望加大。我们维持公司2015/2016/2017 年EPS 分别为0.23 元/0.28 元/0.39 元，维持“增持”评级。