事件描述

    公司公布14年Q1报告:实现营业收入126.3亿,同增27%,营业利润31.46亿,同比增长183%,归属净利润24.73亿,同增154%,折EPS0.47元。

    事件评论

    淡季价格保持高位是收入和盈利增长的主要因素。公司Q1产量同比增长约3.5%,增速出现一定放缓,反映需求增速中枢在下降。不过良好的竞争格局下,华东水泥价格在Q4旺季冲高后Q1回落并不明显,支撑了公司的营收及业绩表现。从吨指标测算看,Q1公司吨收入增长50元至264元/吨,环比Q1小幅下滑7元/吨,尽管吨成本同比小幅上涨了9元,吨毛利依旧从去年同期的53.5元/吨提升至Q1的93.9元/吨。

    期间小幅改善,盈利能力显著增强。公司Q1吨费用为27元/吨,环比和同比均有小幅改善。最终受益于华东区域价格高位维持,公司Q1吨归属净利为52元/吨,较去年同期的21元/吨翻倍不止,从而带来业绩大增。

    在区域需求出现负增长前,料华东均将保持盈利高位。华东区域的盈利在海螺的业务结构中举足轻重,不过只要需求不出现明显下滑,区域盈利大概率能高位维持,源于:1、区域新增供给非常少,江浙沪皖已经没有新增产能了;2、区域竞争格局非常稳定,中小企业的行业自律能力也很强,能够有效的维持市场供需的稳定;3、在需求稳定的情况下,大企业通过价格战重塑市场格局的意愿不强,小企业更是追求退出前的高盈利。

    未来公司的增长动力或由华东转向中西部、海外。受制于华东区域自身较高的基础建设水平,区域需求增长潜力在下降(江西应是例外),我们认为未来公司的增长动力将由华东转向中西部甚至海外。目前来看,海螺在陕西和甘肃的布点以及其对青松建化的持股都将受益中央对西北的定向投资。此外,西南市场也走出盈利低谷,价格随着区域集中度的提升以及需求的恢复有望逐步改善。公司也在积极推进海外的布点建设,未来的资本开支将更多向这些区域倾斜,成为公司增长新的动力。

    14年业绩增长确定性较强,而趋势缓降下,公司的竞争优势或将更突出。预计公司2014-15年EPS分别为2.33和2.54元,对应PE为7.3和6.7倍,维持推荐。