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海螺水泥(600585/00914.HK)季报点评:全年业绩高增长 现金流强劲

更新日期: 2018年04月25日 来源: 中金公司 【字体:

1Q18 业绩符合预告

海螺水泥公布 1Q18 业绩:营业收入187.7 亿元,同比+37.6%;归属母公司净利润47.8 亿元,同比+121.9%,对应每股盈利0.9 元。

扣非后归母净利同比增速达200.7%,主要是由于去年同期录得处置股票投资收益。

点评:

1)水泥及熟料销量同比基本持平。虽然受到年后复工偏晚等影响,公司1Q18 综合销量~5900 万吨,销量表现大幅优于华东区域行业同期需求(同比-17%);

2)价格上涨带动吨毛利继续上行。1Q18 吨综合售价同比上涨~88 元至~318 元,毛利率同比/环比分别+12.2/0.9ppt 至41.3%,吨毛利环比4Q17 高位继续上行~10元至~131 元,超越11 年同期的124 元;3)费用管控仍在加强。

1Q 期间费用率同比-2.9ppt 至8.3%,净利润率同比+9.7ppt 至25.5%。4)1Q 资产负债率同比下滑3.6ppt 至22.1%。

发展趋势

需求复苏,华东旺季量价齐升。沿江熟料价格第三轮推涨,华东熟料库存44%(较三月初-12ppt),在低库存和需求恢复的背景下,企业调价执行较好。预计4~5 月价格仍将维持小幅上涨态势。

海外项目稳步推进。2017 年公司海外销量增长至490 万吨,今年海外将有2 个项目投产(预计柬埔寨3 月底,印尼二季度),至年底海外熟料/水泥产能将分别增加360/440 万吨至840/1595 万吨。

盈利预测

我们维持2018/19e 每股盈利预测4.48/4.94 元不变。

估值与建议

公司当前A/H 股价分别对应18 年7.6x/8.4x P/E,以及19 年6.9x/7.6x P/E。今年水泥盈利中枢稳步上移,公司全年业绩增速仍将强劲,现金牛属性逐步凸显(18e 自由现金流近200 亿);具备较强分红能力,若今年分红比例提升至50%,股息收益率有望达6.6%。我们维持推荐评级和A/H 目标价人民币47 元/60 港币,分别对应10.5/10.7x 18e P/E,对比当前分别有38%/26%上行空间。

风险

需求恢复不及预期,区域协同低于预期。

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