事件

    海螺水泥公布一季报,1Q14年实现营收126.3亿元、同增27.5%,归母净利24.7%亿元、同增154.5%,期内EPS 0.47元。

    投资要点

    1Q14年业绩超预期。由于今年一季度淡季水泥价格回落幅度小于往年,公司水泥价格及吨毛利表现超预期,此前我们高估了公司价格的回落幅度。我们预计1Q14年公司价格268元/吨,较4Q13年环比回落6.5元/吨(或2.3%),较去年同期增加55元/吨(或25.6%);期内吨毛利94.5元/吨、同比增长80%。基于年内水泥边际供需关系继续改善的判断、及一季度的水泥价格水平,我们相应上调其他几个季度价格、及吨毛利预测。我们将未来三个季度的吨毛利预测分别上调至92/65/97元/吨,全年上调至87.5元/吨(此前预期值为81.3元/吨)。

    布局海外市场及骨料业务。随着房地产投资增速放缓,未来水泥需求增速中枢可能降至5%左右。为了维持公司业务的成长性,除了增加西部地区水泥产能、及收购兼并提升市占率外,公司也在布局骨料业务、及开拓海外市场:1)骨料业务。2013年公司骨料销量约100万吨、贡献收入2,339万元,今年骨料销售目标为1,00万吨,预计相关收入可达2.5亿元。今年年底骨料产能目标为1,700万吨,并计划未来3-5年骨料产能可达到1亿吨;2)海外市场。预计今年四季度印尼南加3,200t/d的熟料线可投产。除印尼外,公司目标海外市场还包括蒙古、非洲、南美、越南、缅甸和泰国等新兴市场。

    财务与估值

    基于一季度价格的超预期表现及未来水泥边际供需关系改善的判断,我们上调公司2014/15/16年EPS至2.28/2.61/2.88元(此前预期值为2.10/2.41/2.78元),当前股价对应的14年PE 7.4倍。按1.8倍行业可比公司平均PB估值,对应目标价21.5元,维持公司”买入”评级。

    风险提示

    房地产新开工增长低于预期、基建投资明显放缓、环保措施推进不及预期。