2014年中报预计归母净利润同比增长约90%，略超预期。公司公告预计2014年1-6月归属于上市公司股东的净利润将同比上升90%左右，对应中报归母净利润约58.14亿元，EPS1.10元，略超预期（市场预期增长80%）。

　“低基数效应”致中报业绩继续大增，后续增速将逐季回落。公司2014年上半年预计共实现水泥熟料综合销量约1.1亿吨，同比增长约6.5%；由于华东地区需求增速大幅回落，公司销量增速较2013年上半年（ 28%）同比明显下滑；公司上半年平均吨毛利预计约为92元（Q1/Q2预计分别为94/91元），同比大幅提升27元，吨毛利同比大幅提升主要是去年同期华东华南地区水泥价格基数较低，因此2014年上半年公司销售均价同比大幅走高；其次是单位成本同比继续下降，上半年动力煤均价同比下滑12%。

 　综合来看，“低基数效应”是公司中报业绩继续大幅增长之主因，随着下半年基数逐渐抬高以及价格持续承压，预计公司未来两个季度业绩增速将逐步回落。

 　三季度协同之有效性将经受考验。从房地产新开工到投资之传导效应来看，预计三季度房地产投资增速将继续下滑，叠加高温、多雨等淡季因素影响，三季度水泥行业协同之有效性势必会受到下游需求增速下滑之冲击，进而促使基本面亦将经受较大考验，预计华东华南等核心地区水泥价格将继续下行。

　 公司成本优势显著，并购及海外扩张打开增长空间。海螺水泥吨水泥生产成本较行业平均水平低约20-30元/吨。强大的成本优势赋予公司更为灵活的销售策略，行业景气上行时公司可大幅提价赢得高毛利率，行业景气大幅下行时公司具有更为强大的抗风险能力；未来公司将显著受益于行业集中度的提升，后续公司的并购重组动作将成为其增长之新亮点。此外，公司国际化战略稳步推进，印尼项目已完成土建施工，印尼孔雀港粉磨站项目正式签约，此外越南、缅甸等国家亦是公司未来积极开拓之方向。

 　风险提示：房地产投资增速断崖式下跌，下游资金紧张导致需求不达预期等。

 　盈利预测及估值：基于对区域水泥景气走势的判断，我们维持公司2014/2015/2016年EPS分别为2.13/2.66/2.97元的盈利预测，6-12个月目标价18元，维持“买入”评级。