中期业绩大增源于高位价格支撑。上半年公司收入同增22%,其中销售水泥熟料1.14 亿吨,同增9.85%,吨收入同增26 元至256 元,吨成本下降5 元至156 元,吨毛利改善约30 元;吨费用下降3 元主要是规模量提升带来摊薄,最终吨净利改善24 元至55 元。

    Q2 价格延续单边下跌,制约盈利进一步表现。2 季度以来,全国和华东水泥价格延续单边下跌趋势,分别较Q1 下跌13 和32 元;从公司角度看,Q2 吨收入环降15 元,制约盈利进一步改善。

    Q3 淡季下行,Q4 应有季节性改善,但难超预期。7-8 月为传统淡季,华东水泥价格延续弱势。考虑到企业限产及旺季渐至,华东价格将迎来触底回升,不过由于地产低迷依然且华东基建空间有限,料价格难超预期。

    资本运作加速,体量盘大,彰显战略布控决心。14 年来,公司在资本市场明显活跃起来,半年资本支出近50 亿元,同增46%:先后收购云峰水泥等4 家公司股权,同时增资印尼海螺、增持青松建化和冀东股权,在资本市场的密拳出击,是公司行业景气向下时的战略布局,长期看将盘活体量,龙头优势再愈发显现。

    成本优势支撑之下,公司永续生存更具竞争力。公司凭借早期的T 型战略布局,充分享受到了矿山资源带来的成本优势:吨成本160 元左右,低于行业均值30 元,随着需求向下竞争加剧,公司永续生存的竞争能力将更加突出。预计14、15 年公司EPS 分别为 2.19 和2.42 元,对应PE 分别为8 和7 倍,估值不贵,不过明年需求端存在不确定性,且短期随着预期弱化以及基本面难超预期,股价或有一定调整,不过从中长期角度考虑,公司将是行业整合龙头,维持推荐。