海螺水泥(600585)

事件：公司2017 年 1-9 月， 实现营业收入 500.4 亿元，同比增长 32%；归母净利润 98.1 亿元，同比增长 64%；扣非后归母净利润 81 亿元，同比增长 54%；经营活动产生的现金流量净额 88 亿元，同比增长 7.4%；基本每股收益 1.85 元/股。

三季报符合预期，生产成本上升，水泥量价齐升。

公司 2017 年第三季度单季实现营业收入 181 亿元，同比增长 30%；实现归母净利润 31 亿元，同比增长 18%，其主要原因是公司单季期间费用上涨明显。从毛利率上看，公司 2017 三季度单季为 21.2%， 2016 年同期为 21.5%，下降 0.3 个百分点；从期间费用看，公司单季涨幅明显，其中，销售费用同比上涨 10%，管理费用同比上涨 8%，财务费用同比大幅上涨 70%。公司第三季度单季财务费用大幅上升，主要原因是公司现阶段海外投资子公司产生的汇兑损失。

2017 年全年业绩有望实现高增长。

根据公司 2017 三季报公布的备考业绩，预计公司 2017 年全年实现归母净利润同比增加 50-70%（未经审计）， 即实现归母净利润 128-145 亿元。海螺水泥是水泥行业绝对龙头，收入规模和业绩规模占比较大， 2016 年营收占上市水泥公司总和的 31%，归母净利润占上市水泥公司总和的 65%。 虽然 2017 年前三季度煤炭价格上涨明显，使公司营业成本较2016 年同期上涨 33%，但是公司 2017 年在业绩规模较大的情况下仍实现 50%以上的高增长， 体现了公司较稳定的盈利能力。

看好海螺水泥未来的成长属性。

水泥行业国内步入存量市场竞争，产能扩张进入停滞期，需求端取决于国内基建和地产投资拉动，需求大幅提升的可能性较小。 未来水泥行业的重要看点是海外拓展，公司在海外的业务稳步推进，已拓展至印尼、缅甸、柬埔寨等国家， 根据公司公告，公司目前在海外的水泥设计产能约 4500 万 t/a。海外拓展将增强公司盈利能力，使公司具备成长属性。

盈利预测与投资建议：

预计公司 2017-2019 年 EPS 分别为 2.51 元、 2.65 元、2.92 元，未来三年归母净利润将保持 22%的复合增长率， 考虑公司稳定的盈利能力以及海外拓展有序推进， 给予公司 2018 年 12 倍 PE，对应目标价 31.8 元，上调至“ 买入”评级。

风险提示：

（ 1）原材料价格上涨的风险；（ 2） 海外项目拓展不及预期的风险。