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【银河国际】中国建材 [3323.HK] - 四季度经常性净利润表现强劲;上调2018年每股盈利23%

更新日期: 2018年03月29日 来源: 银河国际 【字体:

中国建材2017年经常性净利润为34亿元人民币,同比增长268%,较我们预期高7%。由于2017年第四季水泥价格大涨,经营杠杆带来的益处较预期显着,同时非水泥业务亦表现良好。鉴于2018年第一季水泥价格坚挺以及非水泥业务表现向好,我们将2018年经常性每股盈利预测提升23%,主要由于盈利弹性较高。因此,我们将目标价由9.72港元上调至10.97港元,基于1.1倍2018年市净率(假设与中材股份(1893.HK)的合并完成后,每股备考账面值为8.31元人民币)。重申买入。

投资亮点

第四季度的经常性净利润同比大涨291%。中国建材2017年实现净利润32亿元人民币。若撇除一次性项目,我们估计经常性净利润约34亿元人民币,同比增长268%。值得留意的是,我们估计2017年第四季经常性净利润为15.3亿元人民币,同比增长291%,占全年利润的45%。第四季盈利良好,主要是受助于强劲的综合平均售价(水泥和熟料),从2017年第三季的247元人民币/吨上升至2017年四季度的290元人民币/吨。而每吨综合毛利也因此从2017年第三季的68元人民币上涨至2017年第四季的90元人民币。同时,作为中国建材合并目标的中材股份,亦在2017年录得强劲盈利增长,净利润同比增长199%至17.5亿元人民币。

非水泥业务也表现良好。2017年,公司的新材料业务(如石膏板、玻璃纤维、转子叶片)的经调整EBITDA同比增长39.6%至36亿元人民币,主要受益于平均售价回升。工程服务业务的经调整EBITDA亦上升44.6%至15.8亿元人民币。

盈利质素改善。在2017年,其他收入/息税前利润比率为15.2%,低于2016年的27.9%。公司减少对其他收入(主要是政府补贴)的依赖,意味着盈利质素有所改善。

合并完成后,资产负债率将大大降低。中国建材截至2017年底的净负债/权益比为196%。据公司表示,如果将中国建材和中材股份视为单一实体,这一比率将仅为149.2%。中国建材估计,中材股份将在4月底或5月初完成退市。

计划在未来两个月上调水泥价格。由于库存水平相对较低,公司正计划在4月和5月上调水泥价格至少两次,尤其是在华东地区。考虑到2018年首季水泥价格坚挺、水泥价格在第二季的正面前景,以及非水泥业务的良好发展,我们将2018年经常性每股盈利预测提升23%,尤其是考虑到其盈利弹性较高(2018年EBIT/利息覆盖率:2.4倍)。

资本操作带来更多催化剂,遭下调估值的机会降低。中国建材的2018年市净率为0.75倍(以合并后的备考账面值计算)。随着盈利质素提高以及杠杆率下降,我们认为公司有重新估值的空间。如果公司成功利用中材股份旗下A股子公司来进一步削减资产负债率,股价将有更多上涨空间。

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