上半年销量大幅增长,煤价下滑和费用控制优良使得吨利润基本平稳

    上半年公司销量大幅增长(28%),市占率继续提升;吨收入同比下降26元/吨,不过同时煤价下跌使得吨成本也同比下降22元/吨,公司吨毛利水平小幅下滑;三项费用率仍保持在较低水平,公司核心竞争力不变。吨盈利利润小幅下滑3元/吨。

    从单季度数据来看,2012年1-3季度公司盈利能力环比持续下滑,4季度跟随经济出现反弹;今年以来,公司盈利能力呈现环比改善态势,公司2季度吨收入约240元/吨,与1季度相比提高27元/吨,与去年2季度相比仅下滑4元/吨;吨毛利74元/吨,与1季度相比提高20元/吨,也比去年同期提高7元/吨。

    从目前态势来看,华东和华南市场水泥价格均高于去年同期,煤炭价格也低于去年同期,我们预计3季度盈利将同比增速将大幅改善,盈利趋势拐点已经出现。

    核心区域下半年旺季涨价值得期待

    我们认为当前的水泥及熟料价格上涨只是下半年市场涨价的序幕,旺季水泥价格上涨值得期待。首先,目前核心区域市场库存较低,为旺季营造了较好的基础,其次企业协同使得华东地区产能利用率大幅提升,再次,房地产回暖和“稳增长”政策,下半年的需求环境不会比上半年差。

    投资建议:继续看好估值修复行情,维持“买入”评级

    我们维持7月1日海螺水泥深度报告《被低估的优质龙头》的观点,从公司自身来看,凭借突出的核心竞争力,未来几年其产销量和市占率仍将保持较快增长,公司潜在的盈利和市值仍有较大的空间。从行业来看,公司的主要区域市场(华东和华南)目前正处在同比和环比改善的态势,下半年旺季涨价空间有望超预期;我们预计公司2013-2015年EPS分别为1.49、1.87和2.25,今年的业绩存在超预期空间,维持“买入”评级。

    风险提示

    固定资产投资增速持续下滑,宏观和房地产政策收紧,煤价大幅上涨。