事件

    公司预告2013年业绩增长约50%。

    投资要点

    业绩增长符合市场预期。我们预计2013年海螺水泥归母净利为94.5亿元、增长约50%,业绩基本符合市场预期、及略超我们预期。其中,4Q13年实现归母净利40.6亿元、同比增长71.2%。我们预测4Q13年销量6,450万吨、增长21.8%,及吨毛利102.9元/吨、增长23.9%。

    销量快速增长。主要因:1)房地产下游需求改善明显。我们预计4Q13年国内水泥总产量增长11.7%,较去年同期的7.1%提高4.6个百分点,行业需求好转。我们认为这主要与房地产新开工缓慢复苏相关,估算2H13年房地产新开工面积增长15.2%,而去年同期为下降7.5%;2)公司“放量”政策。公司保持其一贯的销售策略,生产线高运转、加大销量。目前公司在建熟料线9条(其中广东阳春熟料线12,000t/d),今年新增水泥产能约2,000万吨,加之生产线高负荷运转,预计14年公司销量增3,000万吨、增幅13%。

    吨毛利明显改善。除受益于煤炭价格的低位运行外,4Q13年华东、华南水泥价格超预期是主要影响因素,驱动力包括供需关系改善、企业协同、及减排限产。我们预计2014年这几点对水泥价格的利好依旧存在:1)供需改善。我们预期14年水泥需求增长6%左右、水泥供给增3%-4%,水泥供需关系继续改善;2)企业协同。在供需关系改善之时,协同可以进一步提升价格; 3)环保因素,包括对雾霾治理及污染大气排放限值。大气治理若严格推进, 今年旺季华东、华北水泥价格均可能出现超预期的表现。因而我们预期2014年公司吨毛利可继续上升3元/吨至81元/吨、增幅4.2%。

    财务与估值

    根据销量的变动,我们重新调整了公司盈利预测,我们预计公司2013-2015年每股收益分别为1.79元、2.08元、2.36元, 当前股价对应的14年PE 为7.4倍。 按1.7倍行业可比公司平均PB 估值,得出公司目标价21.50元, 维持公司“买入”评级。

    风险提示

    房地产新开工增长低于预期、基建投资明显放缓、环保措施推进不及预期。