华南水泥价格超预期拐头向下最近一周以来,广东的水泥价格开始出现拐头向下迹象,多地水泥熟料下调约每吨20元人民币。价格下跌相对于对于两周前当地水泥生产商所预计的水泥价格会在年底继续上涨每吨20-30元人民币的乐观预期而言是个超预期的因素。我们认为这次四季度的忙季高点的意外价格下跌可能是华南市场水泥价格下跌趋势的开始。

     盈利高点得到确认年初至今,华南地区的水泥价格相比全国绝大部分区域而言都高。广东与其他沿海省份包括福建,山东和辽宁的上涨的水泥价差包括运费在内,依然有每吨人民币30-60元之多。这导致水泥和熟料从这些华东沿海省份运往了广东,对广东的水泥价格构成了下行压力。同时,当地许多减缓进度的基建项目(与中央巡视组的审计活动有关)也是广东水泥需求回弱和价格下跌的原因之一。越来越多的迹象确认,华南市场的水泥盈利的高点已经确认,价格开始拐头向下。

     价格下行周期将导致企业盈利预期下调华润水泥约有70%的销售收入来自华南。华南水泥价格经历了一年半的上行周期后,价格松动开始周期性下跌可能会导致公司未来盈利比原先上行周期的预期更低。我们下调了华润的吨毛利预期,把2014年从港币112元每吨下调到了108元每吨;15年从港币103元每吨下调到了97元每吨。因此,我们削减了华润的14年每股净盈利约6%从港币0.68元到0.64元,下调2015年每股盈利9.6%从港币0.61元到0.55元。我们的2014和2015年的盈利预期分别低于彭博一致预期约7.1%和22.9%

     风险收益比向下行倾斜考虑到华润公司的周期股的属性,公司目前交易在8倍的前瞻市盈率,估值对于盈利顶峰的周期股来说是高估值。我们下调了目标价从港币6.1元到港币4.2元。基于19%下行空间,我们将评级从增持下调到了减持。

    催化剂未来华南水泥价格持续下跌和资本市场对公司未来盈利预期不断下调。