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华润水泥 开门红

更新日期: 2018年04月24日 来源: 申万宏源研究(香港) 【字体:

  华润水泥控股(01313)

  华润水泥公布了一季度业绩,公司净利润 17.72 亿港币(同比增长 196%),对应 EPS 为 0.274港币,与盈喜一致。我们对华南的水泥行业表现保持乐观,并上调预期,今年每股净利润从之前预测值 0.62 港币上调至 1.0 港币(同比增长 81%),19E 每股净利润从 0.64 港币上调至 1.1港币(同比增长 10%),20E 每股净利润从 0.72 港币上调至 1.17 港币(同比增长 5%)。我们将目标价格从港币 6.8 元上调至 8.5 元,18E 对应吨企业价值 455 元人民币,9 倍市盈率。基于 19%的上升空间,我们维持增持。

  一季度毛利超强一季度,华润水泥熟料销量为 1770 万吨(同比增长 7%),吨水泥价格达港币383 元,环比增加 65 元,同比增加 92 元。由于煤价相对稳定,吨成本为港币 236 元,对比去年第四季度吨成本的 206 元和去年第一季度的 204 元。所以公司吨毛利为港币 148 元,对比去年第四季度的 112 元和去年第一季度的 88 元。华润混凝土的销量为 300 万立方米(同比增 19%),吨售价为港币 417 元,环比增加 37 元,同比增加 43 元。吨毛利为港币 104 元,对比去年四季度的 92 元和去年同期的 93 元。由于水泥价格维持高位,我们认为公司毛利将持续攀升,销量也将进一步提高。

  杠杆稳定 华润净负债从 17 年年底的港币 117 亿元调整至目前的 125 亿元,使得杠杆率从38.6%下降至目前的 37%,在行业需求下行的周期内强力去杠杆,且未来由于产能扩张结束,公司杠杆将长期保持低位。

  需求稳定,分红增加 随着华南地区自三月开始恢复强劲的需求,我们预期第二季度华南水泥价格将维持在每吨人民币 400-450 元。2018 年,华润将受益于粤港澳大湾区的基建发展和广东区域地产龙头在 16-17 年的加快拿地措施。2017 年广东的水泥产能达到顶点。随着供给侧改革和环保趋严,两广的水泥价格将保持在高位,未来资本支出随着没有新产能增加将大幅度减少,华润在 18 年-19 年的分红将逐渐提高,18E 分红率有望到 50%,股息率到 5.0%。

  维持增持 对于华南区域的水泥基本面我们持乐观态度,并上调预期,今年每股净利润从之前预测值 0.62 港币上调至 1.0 港币(同比增长 81%),19E 每股净利润从 0.64 港币上调至 1.1港币(同比增长 10%),20E 每股净利润从 0.72 港币上调至 1.17 港币(同比增长 5%)。我们将目标价从港币 6.8 元调至 8.5 元,18E 对应吨企业价值 455 元人民币,9 倍市盈率。基于 19%的上升空间,我们维持增持。

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