由于2014的基数较高和今年至今的水泥价格疲软,我们预计华润水泥的2015上半年税前利润同比下降45%至15.4亿港元(税前利润可能更能反映今年的实际利润,因为免却了税项拨回的影响)。由于水泥价格的走势弱于预期,我们将2015/16年的每股盈利预测下调14.9%/8.9%至0.490/0.507港元。我们维持目标价5.11港元,基于1.1倍2015年市净率(距离6年平均水平负1个标准偏差)。我们认为,股价进一步下跌的空间有限,因为目前0.92倍市净率已接近六年新低。我们将股份评级从持有上调至买入。我们认同在水泥价格于第三季末(传统旺季)回升前,公司股价可能继续维持区间震荡。对于较保守的投资者,最好先待一些龙头企业发布盈利预警后才买入股份 。2 M9 K+ J( J( ^0 D# m. h$ F
    投资亮点
+ T: u& R1 p  O# ^    2015上半年平均售价下跌,预期导致税前利润同比下降45%。我们预计华润水泥上半年总收入同比下降7.1%至141亿港元,综合平均售价(水泥、熟料)同比下降16%至292元港元每吨,而2015上半年销量则温和同比上升7.6%至3,733万吨。我们预计2015上半年吨毛利为70.9港元,同比下降40.6%。2015上半年水泥价格疲软主要是由于需求较弱、广西省新增了产能、广东省建筑项目的审批进度慢于预期。
8 O4 {& R$ b4 M2 P; r- t. h    需求情况或在第三季末改善。在2015上半年,中央和地方政府以投资基建的方式出台了一系列宽松政策和经济刺激计划,随着这些政策逐步见效,需求情况有望在第三季末改善。同时,该公司其中一个主要经营地区-广东的需求情况优于全国平均水平。该地区的日均付运量在天气良好时可达正常水平的80%至90%。在雨季后,第三季末和第四季的旺季将是十分关键。
, ]7 d: Z) p2 e) w5 h    将2015/16年每股盈利预测下调14.9%/ 8.9%至0.490/ 0.507港元。我们下调盈利预测,主要是由于我们基于最新的经济状况和水泥价格走势将2015/2016吨毛利下调11.1%/5.8%至80港元/81港元。股份现时的2015年EV/EBITDA仅为6.7倍,接近六年低位,估值并不昂贵。